Grayscales Zcash ETF-Antrag löst ‘GBTC 2.0’-Debatte aus: Crash oder Aufschwung?

Delphi Digital Researcher Simon Shockey argumentiert, dass die wahre Geschichte von Zcash nicht mehr nur der Preis ist – obwohl ZEC in den letzten Monaten eine der beeindruckendsten Rallyes dieses Zyklus hingelegt hat. “The most interesting thing about ZEC today is not the price,” he wrote on X. “It’s the fact that a GBTC-style discount dislocation just appeared around ZCSH.”

Für Shockey ergibt die Einrichtung des Zcash Trusts nur Sinn, wenn man sie durch die Brille dessen betrachtet, was mit Grayscales Bitcoin-Produkt passiert ist. Er erinnert die Leser daran, dass “funds were built, and later blown up, on two different GBTC trades.” Der erste war der Arbitragehandel, bei dem Grayscale akkreditierten Investoren erlaubte, sich zum Nettoinventarwert (NAV) mit einer sechsmonatigen Sperrfrist zu beteiligen, während GBTC auf den öffentlichen Märkten mit einem “~30–40%” Premium gehandelt wurde.

Wird Zcash dem GBTC-Spielbuch folgen?

Das Spielbuch, schrieb er, wurde fast mechanisch: “subscribe at NAV, lock for six months, hedge BTC exposure with CME shorts, sell GBTC at a premium, pocket the spread and lever it.” Es wurde so breit angenommen, dass “every TradFi family office, hedge fund tourist, and crypto-native desk was running it. It became the trade. Until, well, it didn’t…”

Im Februar 2021, nach Jahren des Handels über dem NAV, flippte GBTC zu einem Rabatt. Jeder, der gerade in der Sperrfrist war, hatte nun eine überteuerte Hülle, bezahlte für die Absicherung und sah zu, wie der Rabatt auf “-30%, -40%, sogar -45%” anstieg. Shockey nennt diese Verzerrung “career/cycle-ending almost overnight,” und merkt an, dass es dabei half, Akteure wie 3AC, BlockFi, Genesis und DCG zu detonieren.

Er betont jedoch, dass die Geschichte von GBTC einen zweiten Akt hatte: Sobald der Rabatt fest etabliert war, “a different trade emerged: buy GBTC at a discount, wait for regulatory clarity or ETF approval, redeem at NAV, capture the collapse in the discount.” Wertorientierte Fonds “were early and underwater for a while. But they were ultimately right. The discount evaporated as ETF approval became inevitable.”

Shockeys Argumentation ist, dass eine strukturell ähnliche Phase möglicherweise jetzt rund um Grayscales Zcash Trust beginnt. “This morning Grayscale filed to convert ZCSH, their Zcash trust, into an ETP,” schreibt er. “That filing immediately creates the early outline of a GBTC-style discount trade.”

Er hebt hervor, dass ZCSH kürzlich um 33,50 $ pro Aktie gehandelt wurde, obwohl “yesterday’s trust data, with a lower ZEC price, showed NAV around forty-one dollars per share.” Nach seinen Berechnungen ergibt das “still close to a 20 percent discount. Every ZCSH share is priced materially below the ZEC it represents.” Mit einem implizierten Wert von 0,0817 ZEC pro Aktie, “you are effectively getting ZEC exposure at ~$410 per ZEC when spot is well above that.”

Die wesentliche strukturelle Änderung ist der vorgeschlagene Wechsel von einem geschlossenen Trust zu einem börsengehandelten Produkt mit Rücknahmen. “The current trust structure does not allow redemptions,” bemerkt Shockey. “The proposed ETP would, with one-to-one withdrawals of the actual ZEC held.” Falls Regulierungsbehörden zustimmen, “the discount should tighten and ZCSH should move toward NAV. This is exactly what happened with GBTC as ETF approval became more realistic.” Er fügt vorsichtig hinzu: “Not guaranteed. Not the same trade. But structurally very similar.”

Hinsichtlich des Geldverdienens ist Shockey explizit. “The discount closing is the cleanest angle. Buying ZCSH at a 20 percent discount and selling after convergence is the purest version of the trade.” Darüber hinaus, “there is optionality if ZEC rerates during the approval window. If the privacy-oriented store-of-value narrative strengthens, ZEC can rise while the discount closes. That creates a second leg of upside that GBTC did not offer until very late.”

Er argumentiert, dass ein ZEC-ETP “could unlock new demand,” da “most funds/investors cannot hold ZEC directly due to custody and mandate issues. An ETP solves that. New pools of capital often tighten discounts by themselves.”

Seiner Meinung nach sind narrative und politische Rückenwinde real. “Bitcoin’s lack of privacy is back in focus. The quantum-risk discussion is getting louder.” Er weist auf die Aufmerksamkeit im Mainstream hin, einschließlich Bemerkungen des CEOs von VanEck über die Mängel von Bitcoin und ZEC als mögliche Absicherung, was darauf hindeutet, dass die Geschichte über das reine Krypto-Twitter hinausgegangen ist.

Sein abschließendes Fazit erfasst die asymmetrische, zeitlich begrenzte Natur der Wette: “If markets keep leaning toward the idea that ZEC is absorbing the role Bitcoin stepped away from, then ZCSH becomes the cleanest vehicle to express that view. You get ZEC exposure in public markets, which could become a major driver of rerating as flows pick up, plus a built-in twenty percent discount that only exists until the ETP is approved. ZODL?”

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wurde Zcash bei 509,84 $ gehandelt.