Die Fed zieht das Falkenkostüm aus und das Taubenkostüm an
US-Wirtschaft verträgt keine weitere restriktive Geldpolitik mehr
Auf ihrer Januar-Sitzung vermied die Fed jede Verschärfung ihres zinspolitischen Kurses und beließ ihren Notenbankzins unverändert bei 2,5 Prozent. Die Fed zeigt sich vom handelspolitischen Gegenwind für die US- und Weltkonjunktur sowie vom wirtschaftsabschwächenden government shutdown offensichtlich sehr beeindruckt. Dieser ist zwar nach lähmend langen 35 Tagen vorerst beendet worden. Doch droht eine neue Haushaltsschließung ab 15. Februar, wenn die Demokraten Trump nicht sein Lieblingsspielzeug "Mauer zu Mexiko" gewähren.
Längst hat sich in den Reihen der Fed der Eindruck verfestigt, dass ihre bislang neun Zinserhöhungen genügend wirtschaftsbremsende Wirkung entfaltet haben, die eine Überhitzung verhindern, aber die Konjunktur bei fortgesetzten Zinsrestriktionen zu sehr abkühlen. Tatsächlich verliert die US-Konjunkturstimmung gemäß des vom Conference Board ermittelten Leading Economic Index weiter an Dynamik.
Darüber hinaus signalisieren die ebenfalls vom Conference Board ermittelten und im Trend bereits merklich nachgebenden US-Verbrauchererwartungen, dass die konjunkturelle Missstimmung an Breite gewinnt. Auch das "Straßen-Research", die Beobachtung alltäglicher Entwicklungen, bestätigt diese Einschätzung. Einer dieser eher unkonventionellen Indikatoren ist der Restaurant Performance Index. Er misst gemäß Umsatzerwartungen, wie hoch die Neigung der Amerikaner ist, essen zu gehen. Seit gut einem Jahr ist hier ein Abwärtstrend zu erkennen.
Inflationsschwäche schreit ohnehin nach Wende der US-Zinswende
Nicht zuletzt entspannt der mangelnde Preissteigerungsdruck seitens der Rohstoffe die geldpolitischen Restriktionszwänge. Selbst bei im Jahresverlauf moderaten Ölpreisanstiegen sind aufgrund der Öl-Rallye des Vorjahres keine rohstoffseitigen Inflationssteigerungen zu erwarten.
Insgesamt entfernt sich die US-Inflation deutlich von ihrem Höhepunkt des vergangenen Sommers und liegt mit 1,9 Prozent sogar wieder unter der für die Fed kritischen Schwelle von zwei Prozent. Ebenfalls sind sinkende Inflationserwartungen zu beobachten.
Vor diesem Hintergrund erwartet die Fed bereits keine weiteren Zinserhöhungen mehr. Sogar Zinssenkungen sind zukünftig nicht mehr auszuschließen. Dies hat Notenbankchef Powell jetzt mit der Aussage unterstrichen, dass die Fed "geduldig sein und sehen werde, welche zukünftigen Anpassungen des Leitzinses angemessen sein könnten". Für die grundsätzlich feinrhetorische US-Notenbank entspricht ihre Wortwahl dem Wink mit dem Zaunpfahl. Da nun nach jeder Notenbanksitzung eine Pressekonferenz folgt, kann Fed-Chef Powell diese regelmäßig zur Feinsteuerung der geldpolitischen Markterwartungen nutzen. Die doppelte Wende der US-Zinspolitik ist von den Finanzmärkten bereits fest eingepreist. Für 2020 rechnen die Finanzmärkte sogar wieder mit Zinssenkungen.
Die Fed lässt Konjunktur und Finanzmärkte weiter in viel Liquidität baden
Um einen Abschwung oder sogar rezessive Tendenzen im Keim zu ersticken, die auf eine horrende Überschuldung von Staat und Privaten träfe und die US-Wirtschaft in den Grundfesten erschüttern könnte, zeigt sich die Fed auch in ihrer Liquiditätspolitik freizügiger. Sie will konjunkturschädliche Zinserhöhungen unbedingt verhindern. Auch spielt der Wunsch nach reibungsfreien Verlängerungen zukünftig massiv fällig werdender US-Staatspapiere eine bedeutende Rolle.
Die Fed fürchtet den umgekehrten Fahrstuhleffekt: So wie die Liquiditätsflut die Vermögenspreise an den Finanzmärkten nach oben gezogen hat, könnte eine zunehmende Liquiditätsebbe das Gegenteil auslösen. Sowohl eine Verschlechterung der Finanzierungsbedingungen als auch eine zu große Konjunkturverstimmung, die einem Aktieneinbruch und damit einem negativen Vermögenseffekt folgen würde, will die Fed unbedingt vermeiden.
Konkret fasst die Fed ein wesentlich früheres Ende der vor einem Monat noch "auf Autopilot befindlichen" Liquiditätsrückführung (Quantitative Tightening) ins Auge.
Marktstimmung - Trade-off zwischen Liquiditätshausse und Konjunktureintrübung?
Die Entspannungspolitik der Fed erfreut einerseits die Börsen. Andererseits könnte sie auch als Folge der Konjunktureintrübung betrachtet werden, die Aktien fundamental, umsatz- und gewinnseitig trifft. Tatsächlich findet die schwächere weltwirtschaftliche Stimmung in der aktuellen US-Berichtsaison für das IV. Quartal 2018 Niederschlag. Symptomatisch sind die schwächelnden Umsätze des US-Baumaschinenherstellers Caterpillar als typische Weltkonjunktur-Aktie zu nennen.
Noch unbeantwortet ist die Brexit-Frage. Das britische Parlament stimmte für Nachverhandlungen mit der EU über die nordirische Grenzfrage. Damit liegt nun der Ball im Spielfeld der EU, der damit mindestens eine Mitverantwortung bei einem No Deal-Brexit unterstellt wird. Dennoch zeigt sich die EU offiziell (noch) nicht verhandlungsbereit, so dass die Gesamtsituation verfahren ist. Hinter vorgehaltener Hand berät Brüssel aber offenbar über eine Verschiebung des Austrittstermins oder eine zeitliche Begrenzung des Backstop, wonach Großbritannien bislang so lange ohne Mitspracherecht in der Zollunion bleibt, bis eine endgültige Grenzlösung gefunden ist. Da gleichzeitig die britischen Abgeordneten gegen einen Austritt ohne Abkommen votiert haben, bleibt insgesamt eine vergleichsweise vernünftige Lösung nach Meinung der Finanzmärkte möglich.
Ebenso offen ist der Handelsstreit. In den Verhandlungen zur Beilegung des Handelskonflikts zwischen Amerika und China bestehen nach wie vor große Differenzen, vor allem in der Sicherung geistigen Eigentums. Dass die USA zeitgleich Anklage gegen den chinesischen Technik-Riesen Huawei und mehrere Tochterunternehmen aufgrund des Verstoßes gegen die Iran-Sanktionen und Industriespionage erhoben haben, ist einem Verhandlungserfolg sicher nicht förderlich. Mit diesem kalkulierten Akt gegen Peking will Washington Zugeständnisse von China erzwingen.
Allerdings reagieren die Aktienmärkte bislang gelassen und erwarten weiter eine Handelslösung. Denn die amerikanisch-chinesische Auseinandersetzung - bei der es nicht zuletzt um die weltweite Führungsrolle geht - irritiert auch den US-Aktienmarkt über zyklische Exporttitel. Doch genau an der Aktien-Performance will sich Trump messen lassen. Da im letzten Jahr diese Messung für ihn unzufriedenstellend ausfiel, erhöht sich sein Anreiz - auch um seine Wiederwahlchancen zu erhöhen - für die Schließung eines Handelskonflikts. Jeder ernste Fortschritt im Handelskonflikt ist geeignet, die Stimmung nach oben zu drehen, die für Aktien eindeutig wichtiger ist als harte Fakten.
Verhandlungserfolgsfördernd ist die Tatsache, dass der Handelskonflikt weltwirtschaftlich streut und der chinesischen Exportwirtschaft zunehmend Wunden zufügt. So bleibt die Konjunkturstimmung gemäß offiziellem Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe angeschlagen. Der schlechten Industriestimmung folgend geben auch die Gewinne chinesischer Industrieunternehmen nach.
Die Aktienmärkte werten dies jedoch als Weckruf für weitere Anstrengungen Pekings zur Wirtschaftsstabilisierung, die offensichtlich auch den Schwellenländern zugutekommt. Die Emerging Markets erfreuen sich nicht zuletzt an der taubenhaften Geldpolitik der Fed, die die Dollar-Aufwertung und damit die Kapitalflucht von Asien und Südamerika nach Amerika begrenzt.
Auf Sentimentebene hat sich die seit Monaten vorherrschende Verunsicherung in moderate Selbstzufriedenheit gewandelt. Von Euphorie kann aber nicht die Rede sein. So liegt die Investitionsquote von US-Fondsmanagern noch lediglich auf durchschnittlichem Niveau. Eine weiterhin skeptische Erwartungshaltung schützt allerdings vor größeren Rückschlägen z.B. bei stockenden Handelsverhandlungen und sorgen für eine konstruktive Aktienverfassung.
Charttechnik - Anschlussimpuls ist da
Charttechnisch trifft der DAX bei 11.322 Punkten auf den ersten Widerstand. Kann dieser überschritten werden, trägt die Erholung bis zu den Barrieren bei 11.519 und 11.696. Erst oberhalb der Marke bei 11.600 verlässt der DAX den Abwärtsmodus. Kommt es zu einer erneuten Korrektur, liegen erste Haltelinien bei 11.149 und 10.955. Darunter befinden sich die nächsten Unterstützungen bei 10.780 und 10.387 Punkten.
Der Wochenausblick für die KW 6 - Konjunktur in Moll-Stimmung
In China signalisiert der von der Finanznachrichtenagentur Caixin veröffentlichte Einkaufsmanagerindex auch für das Dienstleistungsgewerbe eine weiterhin schwache Dynamik.
In den USA verdeutlichen sowohl die Auftragseingänge in der Industrie als auch der ISM Index für den Dienstleistungssektor, dass die US-Wirtschaft an Schwung verliert.
In der Eurozone spiegeln die vom Sentimentdatenanbieter Sentix ermittelten Konjunkturerwartungen für die nächsten sechs Monate anhaltende Skepsis wider. In Deutschland untermauern die "harten" Daten der Industrieproduktion und -aufträge die maue Konjunktursituation im Dezember.
Disclaimer
Die Baader Bank AG ist eine der führenden Investmentbanken für die DACH-Region (Deutschland, Österreich, Schweiz) und Marktführer im Handel von Finanzinstrumenten.
Als Market Maker ist die Bank für die börsliche und außerbörsliche Preisfindung von über 800.000 Finanzinstrumenten verantwortlich. Im Investment Banking entwickelt sie Finanzierungslösungen für Unternehmen und bietet institutionellen Anlegern umfassende Dienstleistungen beim Vertrieb und dem Handel von Aktien, Anleihen und Derivaten.
Herausgeber:
Baader Bank AG Weihenstephaner Str. 4 85716 Unterschleißheim Deutschland www.baaderbank.de
Redaktion:
Robert Halver, Leiter Kapitalmarktanalyse der Baader Bank AG Marc Schlömer, Kapitalmarktanalyse, Baader Bank AG
Nach Abschluss seines betriebswirtschaftlichen Studiums begann Robert Halver seinen beruflichen Werdegang zunächst als Wertpapieranalyst bei der Sparkasse Essen. Anschließend arbeitete er als Analyst und Aktienstratege bei der Privatbank Delbrück & Co in Frankfurt.
2001 wechselte Robert Halver zur Schweizer Privatbank Vontobel. Sein Aufgabenschwerpunkt war die Formulierung der Anlagestrategie der Vontobel Gruppe in Deutschland.
Seit 2008 leitet Herr Halver die Kapitalmarktanalyse bei der Baader Bank AG in Frankfurt. In dieser Funktion ist er auch für die Außendarstellung der Baader Bank tätig.
Robert Halver ist durch regelmäßige Medienauftritte, auf Fachveranstaltungen und Anlegermessen sowie durch Fachpublikationen und als Kolumnist präsent.
