DATs verlangsamen sich, Futures werden zerschlagen: Betritt Bitcoin einen neuen, saubereren Marktregime?
Der Kryptomarkt durchläuft eine umfassende Neukalibrierung, geprägt von einer nachlassenden Nachfrage seitens ETFs und DATs, einem Reset der Hebelwirkung im Bereich Futures und DeFi sowie einer immer noch geringen Spot-Liquidität.
Diese Faktoren haben die Preise belastet, aber sie lassen das System auch gesünder, weniger gehebelter, neutraler in der Positionierung und zunehmend durch Fundamentaldaten verankert.
ETF-Nachfrage schwindet angesichts geringer Liquidität
Jüngste Daten, die von CoinMetrics zusammengestellt wurden, zeigen, dass wichtige Absorptionskanäle schwächer geworden sind. Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten seit Mitte Oktober Nettoabflüsse in Höhe von 4,9 Milliarden $, den größten Rücknahmzyklus seit April 2025, während DATs unter Kostenbasisdruck stehen, der ihre Prämien gegenüber dem NAV komprimiert und ihre Fähigkeit einschränkt, Kapital zu beschaffen oder die Krypto-Bestände pro Aktie zu erhöhen.
Die von Michael Saylor geführte Strategy, die größte DAT mit 649.870 BTC zu einem durchschnittlichen Preis von 74.333 $, hat die Akkumulation verlangsamt, da sich ihre Aktienbewertung abgeschwächt hat, ähnlich wie eine allgemeine Abkühlung bei Staatsanleihen. Gleichzeitig hat sich die Hebelwirkung auf den Futures- und DeFi-Märkten nach dem Liquidationssturz am 10. Oktober zurückgesetzt, bei dem über 30 % des ausstehenden Interesses an unbefristeten Futures innerhalb von Stunden gelöscht wurden und das Open Interest weit unter die Höchststände vor dem Crash gedrückt wurde.
Finanzierungsraten sind in Richtung neutral oder leicht negativ gedriftet, und auch auf den DeFi-Kreditmärkten gab es einen ähnlichen Rückgang: Aktive Kredite auf Aave V3 sind seit Ende September rückläufig, mit dem stärksten Rückgang bei der Stablecoin-Kreditaufnahme, nachdem das De-Pegging von Ethereum-USDe einen Rückgang der USDe-Kredite um 65 % auslöste.
ETH-basierte Kreditaufnahmen, einschließlich WETH und LSTs, gingen um 35 bis 40 % zurück, inmitten reduzierten Loopings und geringerer Hebellust. Die Spot-Liquidität hat sich noch nicht erholt, und die Markttiefe für BTC, ETH und SOL liegt immer noch 30 bis 40 % unter den Niveaus von Anfang Oktober. Dies hat die Märkte anfälliger und anfällig für übermäßige Preisbewegungen gehalten. Die Liquiditätsbedingungen in Altcoins bleiben noch schwächer, was auf anhaltende Risikoaversion und reduzierte Market-Making-Aktivitäten hinweist.
CoinMetrics beobachtete, dass dieser interne Reset vor einem makroökonomischen Hintergrund stattfindet, der weiterhin Gegenwind darstellt, da Unsicherheiten rund um Zinssenkungserwartungen, Schwächen bei Technologiewerten und ein breiteres Risikoscheuma die Nachfrage nach digitalen Vermögenswerten gedämpft haben.
Bereit für eine Erholung?
Die jüngste Divergenz von Bitcoin zu Gold, das bisher im Jahresverlauf um über 50% gestiegen ist, und der Verlust von Dynamik bei KI-gesteuerten Technologiewerten verdeutlichen, wie sich verändernde makroökonomische Bedingungen auf die Stimmung ausgewirkt haben. Während diese Belastungen auf die Preise gedrückt haben, hinterlassen sie den Markt auch in einem neutraleren, weniger gehebelten Zustand, da Positionen gesäubert und systemische Schwachstellen reduziert werden.
Eine stetige Erholung in den wichtigsten Nachfragekanälen wie ETF-Zuflüsse, erneute DAT-Akkumulation und eine Expansion des Stablecoin-Angebots, zusammen mit einem Anstieg der Spot-Liquidität, würden das Fundament für eine Stabilisierung und letztlich eine Umkehrung bieten. Bis diese Elemente eintreten, werden die Märkte weiterhin von der Spannung zwischen einem unfreundlichen makroökonomischen Regime und einer Krypto-Marktstruktur, die intern gesünder ist, aber noch auf eine stärkere Nachfrage wartet, geformt.
