Arca CIO: Dies ist der „seltsamste“ Krypto-Verkauf aller Zeiten

Der CIO von Arca, Jeff Dorman, beschreibt den aktuellen Marktrutsch als „einen der seltsamsten Krypto-Verkäufe aller Zeiten“ und argumentiert, dass die Preisentwicklung zunehmend sowohl von makroökonomischen Bedingungen als auch von den fundamentalen Faktoren des Sektors abgekoppelt ist.

Warum der Krypto-Verkauf „seltsam“ ist

Dorman stellt fest, dass traditionelle Risikoanlagen genau so reagieren, wie es Lehrbücher vorgeben: „Die Märkte für Aktien, Kredit sowie Gold/Silber erreichen jeden Monat Allzeithochs, weil die Fed die Zinsen senkt, die quantitativen Maßnahmen enden, die Verbraucherausgaben stark sind, Rekordgewinne erzielt werden und die Nachfrage nach KI weiterhin unglaublich stark ist.“ Dennoch sinken die Kryptowährungen weiter, obwohl die meisten der üblichen bärischen Narrative widerlegt wurden. „MSTR isn’t selling, Tether isn’t insolvent, DATs aren’t selling, NVDA isn’t blowing up, the Fed isn’t turning hawkish, the tariff wars aren’t restarting,“ schreibt er. „I still have no idea why crypto is down.“

In seinem begleitenden Essay „The Selling Nobody Can Explain“ (1. Dezember 2025) beschreibt Dorman einen Markt, der in sieben der letzten acht Wochen gefallen ist, mit nur einer kurzen Thanksgiving-Rally, gefolgt von erneutem Verkaufsdruck, als die japanischen Märkte wieder eröffneten. Die erste Abwärtsbewegung folgte auf die Börsenausfälle vom 10. Oktober bei Binance und anderen, Wochen vor dem FOMC-Treffen. Ein Großteil der Schwäche im November wurde retrospektiv dem hawkishen Ton von Fed-Chef Jerome Powell zugeschrieben, der die Dezember-Zinssenkungswahrscheinlichkeit von „fast 100%“ auf „so niedrig wie 30%“ senkte.

Was die Fortsetzung Ende November ungewöhnlich macht, argumentiert er, ist, dass das makroökonomische Umfeld seitdem wieder unterstützend geworden ist. Der Kern-PPI lag bei 2.6% gegenüber den erwarteten 2.7%, frühe Daten nach der Abschaltung deuten auf einen abkühlenden Arbeitsmarkt hin, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im Dezember ist auf etwa 90% gestiegen. Die Aktienmärkte „haben zum Monatsende im November eine starke Rally gezeigt,“ und Wettmärkte preisen effektiv Kevin Hassett, einen bekannten Verfechter einer lockeren Geldpolitik, als nächsten Fed-Chef ein. Vor diesem Hintergrund fragt Dorman: „Why are digital assets still selling off on every piece of bad news but failing to rally with good news?“ Seine Antwort ist ernüchternd: „I have no idea.“

Eine mögliche Erklärung ist, dass der marginale Verkäufer nicht mehr aus dem Krypto-Sektor stammt. Dorman zitiert Bill Ackmans Bemerkung, dass seine Positionen in Fannie Mae und Freddie Mac im Einklang mit Krypto gehandelt werden, trotz orthogonaler Fundamentaldaten. Der Kommentar spiegelt, so argumentiert er, die zunehmende Überschneidung zwischen traditionellen Finanzunternehmen, Kleinanlegern und digitalen Vermögenswerten wider. Was einst „eine ziemlich isolierte Branche“ war, ist nun tief in Multi-Asset-Portfolios integriert, und in diesen Strukturen scheinen „Investitionen in Krypto als erste verkauft zu werden.“ Das Krypto-Ökosystem selbst ist sehr transparent; im Gegensatz dazu bleibt „TradFi mehr eine Black Box. Und diese Black Box dominiert derzeit die Ströme und Aktivitäten.“

Wall Street kommt

Dorman wiederholt Arcas Rahmen, dass der Token-Wert eine Mischung aus finanziellen, Nutzungs- und sozialen Komponenten ist. Bei einem so niedrigen Sentiment ist es keine Überraschung, dass Vermögenswerte, deren Wert hauptsächlich sozial ist – wie Bitcoin, L1s, NFTs, Memecoins – unter Druck stehen. Überraschend ist, dass Tokens mit stärkeren finanziellen oder nutzungsbezogenen Fundamenten nicht durchweg besser abschneiden. „Während einige das tun (BNB), tun dies die meisten nicht (DeFi-Tokens, PUMP). Das ist also etwas seltsam.“ Ebenso ungewöhnlich ist das Fehlen von „Kavallerie“-Käufern; stattdessen steigen mehr Akteure „in die Schwäche ein, in der Erwartung weiterer Schwächen,“ und stützen sich auf Momentum anstatt auf Fundamentaldaten.

Bezüglich MicroStrategy bekräftigt Dorman, dass das Unternehmen „niemals gezwungenermaßen verkaufen wird,“ trotz wiederkehrender Schlagzeilen. Bezüglich Tether weist er schnelle narrative Veränderungen von Mega-Bewertungen hin zu vermeintlicher Insolvenz zurück. Mit USDT, das etwa 70% mit Bargeld und Äquivalenten sowie 30% mit Gold, Bitcoin und Krediten gedeckt ist, argumentiert er, dass „alle Fragen zu deren Liquidität einfach lächerlich sind,“ angesichts der Unwahrscheinlichkeit von 70%tigen Rückzahlungen innerhalb eines Tages. Solvenzrisiken würden erhebliche Verluste in diesem 30%igen Teil erfordern, die er angesichts der Rentabilität des Mutterunternehmens als beherrschbar ansieht.

Letztendlich reduziert Dorman das Rätsel auf Ströme und Marktstruktur. „Es gibt derzeit keine Käufer innerhalb der Krypto-Grenzen,“ schreibt er. Krypto-native Investoren sind „erschöpft,“ und die Wall-Street-Unternehmen, die in die Asset-Klasse „kommen“, „sind heute nicht hier.“ Bis Krypto-Assets nahtlos innerhalb bestehender Mandate und Systeme in Institutionen wie Vanguard, State Street, BNY, JPMorgan, Morgan Stanley und Goldman Sachs integriert werden können, „werden sie es einfach nicht tun.“ Bisher lässt ihn die anhaltende Schwäche „sicherlich ratlos zurück.“

Zum Zeitpunkt der Berichterstattung betrug die gesamte Krypto-Marktkapitalisierung $2.9 Billionen.