Warum fällt der Bitcoin-Preis? Arthur Hayes ist nicht überrascht

In seinem neuesten Substack-Essay „Snow Forecast“, veröffentlicht am 17. November 2025, argumentiert Arthur Hayes, dass der starke Rückgang von Bitcoin gegenüber seinem Allzeithoch im Oktober eine direkte Folge der Verknappung der Dollar-Liquidität ist, sobald derivative „schildflüsse“ in Bitcoin versiegt sind. Für Hayes ist Bitcoin „das freie Marktbarometer der globalen Fiat-Liquidität“, das auf die Erwartungen der zukünftigen Geldmenge und nicht auf tägliche Schlagzeilen handelt.

Warum ist der Bitcoin-Preis gesunken?

Er blickt zurück auf die Turbulenzen des „US Liberation Day“ am 2. April 2025, als aggressive Zollmaßnahmen der Trump-Administration anfänglich Depressionen befürchten ließen. Nachdem Trump am 9. April „TACO’d“ — sein Wort für einen Zollstopp —, rief Hayes „Nur noch hoch!“ aus. Bitcoin stieg um etwa 21%, Ether und andere „ausgewählte Shitcoins“ folgten, und die Bitcoin-Dominanz fiel von 63% auf 59%. Doch selbst als sein eigener USD-Liquiditätsindex um etwa 10% ab dem 9. April fiel, stieg Bitcoin trotzdem um 12%. Hayes sagt, dass diese Divergenz keine strukturelle Entkopplung war, sondern eine vorübergehende Verzerrung, die durch ETF-Basistrades und Digital Asset Treasury (DAT) Vehikel erzeugt wurde.

Er ist besonders offen über die Bitcoin-ETF-Flüsse, die viele Kommentatoren als Beweis für eine „institutionelle Übernahme“ ansahen. In Bezug auf BlackRock’s IBIT bemerkt Hayes, dass die fünf größten Inhaber Hedgefonds und Eigenhandelsabteilungen sind, die den ETF hauptsächlich als Teil eines Basistrades nutzen: „Sie verkaufen einen an der CME notierten Bitcoin-Futures-Kontrakt gegen den Kauf des ETF, um die Spanne zwischen beiden zu verdienen.“

Wenn die annualisierte Basis „deutlich über dem Fed Funds-Satz liegt, werden sich Hedgefonds in das Geschäft stürzen“, was „große und anhaltende Nettozuflüsse in den ETF erzeugt.“ Das, argumentiert er, „erzeugt den Eindruck, dass es ein massives Interesse von institutionellen Investoren an Bitcoin gibt, obwohl sie sich in Wirklichkeit nicht für Bitcoin interessieren, sondern in unserem Sandkasten für ein paar Extrapunke über Fed Funds spielen.“ Als die Basis zusammenbrach, verkauften dieselben Akteure „rasch ihre Positionen“, was zu „massiven Nettoabflüssen“ und einem negativen Feedback mit dem Einzelhandel führte.

DATs lieferten eine ähnliche optische Täuschung. Hayes hebt Strategy (MSTR) hervor, die mehr Bitcoin erwerben kann, wenn ihre Aktie mit einem Aufschlag gegenüber den zugrunde liegenden Beständen gehandelt wird, ein Maßstab, der als mNAV bezeichnet wird. Da dieser Aufschlag in einen Abschlag überging, verringerte sich die Fähigkeit, BTC-Bestände günstig zu erweitern. Zusammen erlaubten ETF-Basisströme und DAT-Emission „Bitcoin zu steigen, obwohl die Dollar-Liquidität schrumpfte“, schreibt er. „Aber dieser Zustand ist vorbei […] Ohne diese Ströme, die das negative Liquiditätsbild verdecken, muss Bitcoin fallen, um die aktuelle kurzfristige Sorge zu reflektieren, dass die Dollar-Liquidität reduziert wird oder nicht so schnell wächst, wie die Politiker versprochen haben.“

Dies wird den Bitcoin-Abwärtstrend beenden

Von dort aus kehrt Hayes zu seinem Kernpremisse zurück, dass „Geld Politik ist.“ Er sagt, es sei jetzt an der Zeit, dass Präsident Trump und Finanzminister „Buffalo Bill“ Bessent „die Hosen runterlassen oder die Klappe halten“: Entweder sie setzen das Finanzministerium ein, um „über die Fed hinweg zu regieren, eine weitere Immobilienblase zu schaffen, mehr Stimulus-Schecks auszuteilen“, oder sie sind „ein Haufen Weichlinge.“

Er zieht eine direkte Parallele zu 2022, als Präsident Biden und Finanzministerin Janet Yellen einen enormen Abbau der Rückkaufsalden der Fed organisierten. „Yellen emittierte mehr Treasury-Bills als Notizen oder Anleihen, die von Q3 2022 bis Q1 2025 $2,5 Billionen aus dem Reverse Repo-Programm der Fed abgezogen haben, was Aktien, Immobilien, Gold und Krypto antrieb.“ Hayes sagt, „Ich habe 100% Vertrauen, dass [Bessent] ein ähnliches Ergebnis herbeiführen wird.“

Kurzfristig ist er jedoch vorsichtig. Hayes erkennt das Argument der Bullen an, dass, wenn die US-Regierung nach dem Shutdown die Tätigkeiten normalisiert, das Treasury General Account um $100-150 Milliarden reduziert werden kann und die Fed das quantitative Tightening am 1. Dezember beendet.

Aber er weist darauf hin, dass seit Juli ungefähr $1 Billion Dollar-Liquidität aufgrund seines Index’ verdunstet sind. Vor diesem Hintergrund ist ein $150 Milliarden Boost marginal, und Gespräche über erneutes QE bleiben „nur Gerede“, bis „Fed-Flüsterer Nick Timiraos“ etwas anderes signalisiert. „Die Bullen haben recht; über die Zeit wird der Geldrucker laufen. Aber zuerst müssen die Märkte die Gewinne seit April revidieren, um sich besser mit den Liquiditätsgrundlagen abzustimmen.“

Hayes sagt, er habe bereits die Positionierung von Maelstrom angepasst. „Am Wochenende habe ich unsere USD-Stable-Position erhöht, in Erwartung niedrigerer Krypto-Preise“, auch wenn der Fonds immer noch „bullenstark“ bleibt. Der einzige Token, bei dem er glaubt, dass er „die negative Dollarl Liquiditätssituation kurzfristig überholen kann“, ist Zcash (ZEC).

„Mit KI, großer Technik und großem Staat ist die Privatsphäre in den meisten Bereichen des Internets tot. Zcash und andere Privatsphäre-Kryptos mit Zero-Knowledge-Proof-Kryptographie sind die einzige Chance der Menschheit, gegen diese neue Realität zu kämpfen.“ Er argumentiert, dass es „unsere Empfindsamkeiten als Jünger von Satoshi beleidigen sollte“, dass die dritt-, viert- und fünftgrößten Coins „ein USD-Derivat, eine Nichtstun-Münze auf einer Nichtstun-Kette und CZs zentralisierter Computer“ sind und besteht darauf, dass „Zcash oder ein ähnlicher Typ von Privatsphäre-Krypto direkt unter Ethereum gehört.“

Die aktuelle Bitcoin-Korrektur ist laut Hayes’s Lesart auch eine Warnung. „Der Bitcoin-Rückgang von $125,000 auf die niedrigen $90,000, während die S&P 500 und Nasdaq 100 Indizes in der Nähe von Allzeithochs schweben, sagt mir, dass ein Kreditereignis im Gange ist.“ Er sieht Spielraum für einen 10–20%igen Rückgang der Aktien und eine 10-jährige US-Rendite nahe 5%. In diesem Stress „könnte Bitcoin absolut auf $80,000 bis $85,000 fallen.“ Aber wenn das die Fed und das Finanzministerium dazu zwingt, „ihre Geldrucker-Kapriolen zu beschleunigen,“ glaubt er, dass Bitcoin „bis zum Jahresende auf $200,000 oder $250,000 steigen könnte.“

Hayes erwartet auch, dass China sich der nächsten Lockerungswelle anschließen wird, sobald die USA die Dollarschöpfung klar beschleunigen. Er nennt den kürzlichen Kauf von Staatsanleihen durch die People’s Bank of China als „den Beginn von China QE“ und merkt Pekings Wut über die „gestohlenen“ Bitcoins von einem chinesischen „Schweineschlachter-Betrug“ Betreiber an, als Beweis dafür, dass Xi Jinping Bitcoin als strategisches Asset betrachtet. „Wenn sowohl Trump als auch Xi, die Führer der beiden größten Volkswirtschaften weltweit, glauben, dass Bitcoin wertvoll ist, warum sind Sie dann nicht langfristig bullish?“ fragt er.

Zum Zeitpunkt des Schreibens wurde BTC zu $90,477 gehandelt.