Finanzmärkte im Fokus: Die US-Notenbank steuert um
Die US-Notenbank Federal Reserve hat kürzlich ihren Leitzins um 0,25 Prozentpunkte gesenkt. Diese Maßnahme, als „Risikomanagement-Schnitt“ von Fed-Chef Jerome Powell bezeichnet, ist Teil einer Anpassung angesichts der veränderten Risikolage bezüglich der doppelten Zielsetzung der Zentralbank: maximale Beschäftigung und stabile Preise. Prognosen aus dem "dot plot" der Federal Reserve deuten auf zwei weitere Zinssenkungen bis Ende des Jahres hin und eine zusätzliche im nächsten Jahr, was bis Ende 2026 eine Gesamtsenkung von 1% bedeutet.
Trotz einer Abkühlung am US-Arbeitsmarkt hält die Federal Open Market Committee eine neutrale geldpolitische Haltung für angebracht. Die Inflation liegt weiterhin über dem angestrebten 2%-Ziel. Der Diskurs kreist hauptsächlich um die Diskrepanz zwischen kurzfristigen Realzinsen und dem geschätzten langfristigen neutralen Realzins, der von strukturellen Kräften wie Demografie und Produktivität beeinflusst wird.
Ein alternativer Ansatz zur Beurteilung der Geldpolitik ist die Analyse der finanziellen Bedingungen, die die Gesamtheit der Marktbedingungen widerspiegeln. Angesichts dieser Perspektive sind die Finanzmärkte euphorisch: Aktienkurse erreichen Höchststände, Kreditspreads sind gering, die Volatilität ist niedrig, und der Boom bei IPOs sowie sukzessive Aufschwünge in spekulativen Bereichen wie Kryptowährungen sind erkennbar.
Die Signalwirkung der Fed hin zu einem risikoorientierten Modus und die Erwartung weiterer Zinssenkungen könnten zu einer Marktüberhitzung führen. Günstige finanzielle Bedingungen und hohe Vermögenspreise könnten Investoren dazu verleiten, mehr Schulden aufzunehmen, um ihre erwarteten Renditen zu steigern. Diese Entwicklung wird durch die seit der Pandemie gesteigerte staatliche Kreditaufnahme und der damit verbundenen wirtschaftlichen Erholung begünstigt. Erfreulicherweise sinkt die Verschuldung der Haushalte weiterhin, während das Wachstum der Unternehmensverschuldung gedämpft bleibt.
Ein erhöhtes Risiko besteht, dass Investoren bei sinkenden Zinssätzen verstärkt auf Finanzhebel setzen, um ihre Renditen zu optimieren. Dies könnte über komplexe Finanzinstrumente erfolgen, die schwer zu überwachen sind. Eine zunehmende Nutzung solcher Hebel erhöht die Verletzlichkeit des Finanzsystems gegenüber Schocks, angesichts der wirtschaftlichen Unsicherheiten und gestiegenen geopolitischen Spannungen.
Besonders brisant wäre eine steigende Hebelnutzung in der späten Phase eines langen Finanzzyklus. Diese könnte kaskadierende Effekte auslösen, wenn Risikopreise plötzlich fallen und zu Notverkäufen zwingen und weiteren Preisverfall nach sich ziehen. Für Investoren erscheint der Markteintritt bei steigenden Preisen verlockend, aber die alten Regeln für Bewertung, Risiko und Zyklen bleiben bestehen. Langfristig werden die Grundlagen wieder den Markt bestimmen.
