Anchorage warnt: Bitcoin-Yield-Strategie könnte Gewinne bei starkem BTC-Anstieg begrenzen

Anchorage Digital weist darauf hin, dass Bitcoin-Covered-Call-Strategien synthetische Renditen für BTC-Inhaber generieren können, jedoch nur bei strikter Disziplin. Die neue Forschung des Unternehmens warnt davor, dass der Verkauf von Aufwärtsoptionen auf Bitcoin in schwächeren Märkten Verluste abfedern kann, jedoch die Gewinne stark begrenzt, wenn BTC in eine seiner heftigen Hausse-Phasen eintritt.

Anchorage testet Bitcoin-Yield-Strategie

Anchorage argumentiert, dass Bitcoin-Optionen sich von einem Nischenprodukt zu einem institutionell relevanten Markt entwickelt haben. Das offene Interesse an BTC-Optionen ist in den letzten fünf Jahren etwa um das Zehnfache gewachsen und erreichte Ende 2025 kurzzeitig über $100 Milliarden, bevor es sich in der Studie bei etwa $60 Milliarden einpendelte. Dieses Niveau liegt über dem offenen Interesse des gesamten BTC-Futures-Marktes.

Die Forschung konzentriert sich auf die Volatilitätsrisikoprämie von Bitcoin. Anchorage vergleicht die implizite Volatilität von 25-Delta-Calls mit der anschließend realisierten Aufwärtsvolatilität über die nächsten 21 Handelstage für BTC, SPY und QQQ. Laut der Studie hat die Aufwärtsvolatilitätsrisikoprämie von BTC im Durchschnitt etwa das Zwei- bis Dreifache dessen betragen, was die Aktien-Benchmarks geliefert haben.

Diese Prämie ist der Anreiz. Covered Calls ermöglichen es BTC-Inhabern, Optionsprämien zu kassieren, während sie bis zu einem definierten Strike-Preis dem zugrunde liegenden Vermögenswert ausgesetzt bleiben. Der Nachteil ist jedoch, dass, wenn Bitcoin über den Strike-Preis hinaus steigt, die Teilnahme an der Aufwärtsbewegung begrenzt ist. Anchorage beschreibt dies als die zentrale Spannung in der Strategie.

Eine einfache 20-Delta, 30-Tage-Covered-Call-Strategie erzielte im jüngsten 12-Monats-Zeitraum eine Nettorendite von 5,5% auf die zugrunde liegende BTC-Position, während der Spot-BTC um 19,4% fiel. In der Simulation von Anchorage kompensierte die Overlay-Strategie fast ein Drittel des BTC-Rückgangs. Die annualisierte Volatilität des gemischten Portfolios sank von 40,6% auf 35,0%, während der maximale Rückgang sich von 49,7% auf 44,5% verbesserte.

Über den gesamten Zeitraum von Oktober 2021 bis April 2026 erzielte die gleiche ungefilterte Strategie jedoch eine negative Rendite von 0,5%, oder minus 0,1% annualisiert. Dies geschah trotz eines günstigen Gewinn/Verlust-Verhältnisses von 4,38 zu 1, mit 57 Gewinn-Trades gegenüber 13 Verlust-Trades.

Anchorage beschreibt das Problem als „picking up pennies in front of a steamroller“. Der Dampfwalze ist die Tendenz von Bitcoin, anhaltende, autokorrelierte Rallyes zu veranstalten. Während der Spitzenzyklen Ende 2021, der Bewegung von 2023–2024 von etwa $16.000 auf über $70.000 und des Bullenmarktes 2025, der BTC kurzzeitig über $100.000 trieb, wurden Short-Calls wiederholt überrannt.

Die Studie argumentiert, dass Covered-Call-Schreiben eine „aktive Managementstrategie“ ist, keine passive Renditeüberlagerung. Die ungefilterte Version verkaufte Calls unabhängig vom Marktregime. Die disziplinierte Version wartete auf bessere Bedingungen.

Anchorage testete einen Filter, der erforderte, dass der BTC-Trend nicht stark bullisch ist, basierend auf einem 10-Tage-, 30-Tage- und 50-Tage-Durchschnitt, und dass die implizite Volatilität über ihrem 90-Tage-Durchschnitt liegt. Beim Ausstieg verwendete das Modell eine 75%-Take-Profit-Schwelle, einen Delta-Stop-Loss und einen Zwei-Tage-Puffer vor dem Verfall, um das Gamma-Risiko zu reduzieren.

Die Ergebnisse änderten sich erheblich. Mit diesen einfachen Regime- und impliziten Volatilitätsfiltern stieg der Beitrag der Covered-Calls auf 23,7% über den gesamten Zeitraum, oder 5,2% annualisiert. Der Sharpe-Ratio des gemischten Portfolios verbesserte sich von 0,20 auf 0,30, aber die Strategie war nur 44% der Zeit im Markt.

Die Parameterarbeit von Anchorage verengt auch den nutzbaren Bereich. Deltas unter 10 waren konsistent, aber zu dünn für viele institutionelle Mandate. Über 25-Delta überwältigte die Richtungsabhängigkeit die Strategie während BTC-Bullenmärkten. Sieben- und 14-Tage-Laufzeiten waren strukturell benachteiligt, da die intraday Volatilität von BTC Stop-Loss-Ereignisse auslöste, bevor der Theta-Verfall ausreichend wirken konnte. Das Papier identifiziert den produktiven Korridor als 10- bis 25-Delta-Calls mit Laufzeiten von mindestens 21 Tagen.

Die stärksten Beweise kamen aus der Rollfensteranalyse. Auf ein Jahr gesehen, lagen die positiven Renditeraten im produktiven Korridor zwischen etwa 55% und 85%, was auf eine signifikante Regimeempfindlichkeit hinweist. Auf drei Jahre gesehen, erzielten elf von zwölf Konfigurationen in mindestens 91% der Rollfenster positive Renditen, wobei fünf 100% erreichten. Die mittleren annualisierten Renditen lagen zwischen 4% und 6%.

Für BTC-Investoren ist die Erkenntnis nicht, dass Covered Calls fehlerhaft sind. Vielmehr ist die Strategie stark pfadabhängig. In langsamen oder fallenden Märkten kann sie bedeutende Einnahmen generieren. In starken Aufwärtsphasen kann derselbe Handel jedoch dazu führen, dass Inhaber zusehen, wie Bitcoin steigt, während ihre Aufwärtsoptionen bereits verkauft wurden.

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wurde BTC bei $73.113 gehandelt.