Eine stille Bewegung in Bitcoin-Optionen wirft große Fragen auf

Bitcoins sechs Wochen andauernder Zusammenbruch hat mehr als $40.000 von seinem Preis gelöscht, doch laut Jeff Park, CIO bei ProCap BTC und Bitwise-Berater, liegt die wichtigere Geschichte möglicherweise nicht in den Spotmärkten, sondern in der Volatilität.

In seinem Substack-Beitrag vom 22. November "Where Does Bitcoin Go From Here?" argumentiert Park, dass die "Marktstruktur stark negativ umgeschlagen" ist, wobei er auf ETF-Abflüsse, den Rabatt bei Coinbase, strukturellen Verkauf und Liquidationen überhebelter Long-Positionen verweist. Aber unter dieser Oberflächenbelastung, sagt er, "regt sich erneut etwas in der Struktur der Bitcoin-Volatilitätsmärkte — etwas, das mehr wie das alte Bitcoin aussieht, nicht das neue."

Plötzliche Wendung im Bitcoin-Skew versetzt Experten in Alarmbereitschaft

Fast zwei Jahre lang war der Konsens, dass das ETF-Zeitalter "Bitcoin gezähmt" und die "Volatilität gedrückt" hat. Spot-ETFs kanalisierten institutionelle Ströme in Volatilitäts-dämpfende Strukturen und minderten die wilden Schwankungen, die BTC einst definierten. Doch Park stellt fest, dass die implizite Volatilität (IV) in den letzten 60 Tagen zum ersten Mal im Jahr 2025 gestiegen ist. Noch aufschlussreicher: Die IV stieg weiter, während der Spot fiel — eine ungewöhnliche Dynamik seit Einführung der ETFs. Das, so sagt er, "könnte das erste Signal eines Regimewechsels" zurück in Richtung vor-ETF-Marktverhalten sein.

Historischer Kontext schärft seinen Punkt. Zwischen 2021 und 2022 stieg die IV wiederholt — 156 % während des chinesischen Minenverbots, 114 % im Luna/UST-Zusammenbruch und erneut in den 3AC- und FTX-Krisen. Seit FTX hat die Volatilität "nie über 80 % gehandelt," und die Volatilitäts-der-Volatilität (die "Geschwindigkeit" der Volatilität selbst) blieb unter 100, ein post-ETF-Muster gedämpfter Konvexität. Doch der jüngste Anstieg, so Park, deutet darauf hin, dass das "konvexe, ausbrechende Volatilitätsverhalten," das einst Bitcoin definierte, wieder auftauchen könnte.

Diese Verschiebung hat strukturelle Implikationen. Während vergangener Krisen weitete sich die Put-Skew stark aus und erreichte -25 %. Doch Park hebt einen entgegengesetzten Stresstest hervor — Januar 2021 — als die Call-Skew über +50 % stieg und den letzten "Mega-Gamma-Squeeze" von Bitcoin auslöste. Händler, die kurze Call-Gamma-Positionen hielten, wurden gezwungen, in einem steigenden Markt Spot zu kaufen, was BTC innerhalb von Wochen von $20.000 auf $40.000 trieb. Es war, erinnert er sich, "das erste Mal, dass Deribit Rekordzuflüsse von Privatanlegern sah, als Händler die Macht von OTM-Calls entdeckten."

Die heutigen Skew-Daten sehen anders aus, aber sind potenziell aufschlussreich. "Die 30-Tage-Put-Skew ist die niedrigste, die sie das ganze Jahr über war," schreibt Park, was darauf hindeutet, dass defensive Prämien erhöht sind und "weitere Volatilität nach unten nicht unbegründet ist." Doch Deribits Open Interest zeigt einen Markt, der in nominellen Begriffen immer noch bullisch geneigt ist.

Mit Stand vom 22. November umfassen die größten Positionen etwa $1 Milliarde in Dezember 26 $85k Puts, $950 Millionen in $140k Calls und $720 Millionen in $200k Calls — insgesamt mehr Aufwärts- als Abwärtsengagement. Ebenso sind die größten IBIT-Optionen "mehr Calls als Puts, und die Bandbreite der Strikes ist Out-Of-The-Money (OTM) als die Puts."

Parks breitere These ist, dass die Volatilität selbst wieder zum Auslöser für Bitcoin werden könnte. Er zieht Parallelen zum Februar-März 2024, als anhaltende ETF-Zuflüsse und ein stetiges Vol-Gebot einem dramatischen Aufwärtstrend vorausgingen. "Wall Street braucht hohe Volatilität, damit Bitcoin interessant wird," schreibt er und stellt fest, dass institutionelle Desks Trend-P&L bis zum Jahresende verfolgen und "Volatilität eine reflexive Maschine ist."

Ob sich diese Maschine wieder startet, bleibt unklar. Park schlussfolgert, dass wenn der Spot weiter fällt, während die IV steigt, "das die These stärkt, dass eine scharfe Aufwärtsumkehr eintreten könnte." Doch wenn die Volatilität stagniert oder sinkt, während der Preis fällt — "klassisches Sticky-Delta-Verhalten" —, dann könnte der Rückgang in die "frühen Konturen eines potenziellen Bärentrends" übergehen.

Im Wesentlichen lautet Parks Botschaft, dass das aufschlussreichste Signal von Bitcoin nicht der Preis, sondern die Struktur ist. Nach zwei Jahren ETF-getriebenem Ruhestand bewegt sich die Volatilität wieder — und in Bitcoins Geschichte bleibt der Preis selten lange ruhig, wenn die Volatilität aufwacht.

Zum Redaktionsschluss handelte BTC bei $85.912.