Top-Analyst: „Papier-Bitcoin“ treibt den Markt, nicht das 21-Millionen-Limit

Eine neue Theorie im Kryptomarkt stellt die bisherige Interpretation des jüngsten Bitcoin-Kursrückgangs in Frage. Der Marktanalyst Crypto Rover argumentiert, dass Bitcoin nicht mehr als einfaches Angebot-und-Nachfrage-Asset gehandelt wird. Diese strukturelle Veränderung sei ein wesentlicher Grund für den aktuellen Ausverkauf.

Eine „Parallele Finanzschicht“

Rover behauptet, dass die Art und Weise, wie Bitcoin in modernen Finanzmärkten gehandelt wird, seine Knappheit effektiv verwässert hat, obwohl das On-Chain-Angebotslimit von 21 Millionen Coins unverändert bleibt. Seiner Meinung nach wird der Preis nicht mehr hauptsächlich durch den physischen Besitz von Coins bestimmt, sondern durch Aktivitäten in großen Derivatemärkten, die nun die Preisfindung dominieren.

In den frühen Jahren von Bitcoin basierte seine Bewertung auf zwei grundlegenden Prinzipien: einer strikt begrenzten Menge von 21 Millionen Coins und der Unmöglichkeit, dieses Angebot zu duplizieren. Diese Eigenschaften machten Bitcoin einzigartig knapp, wobei die Preise weitgehend durch reale Käufer und Verkäufer im Spotmarkt bestimmt wurden. Im Laufe der Zeit hat sich jedoch eine „parallele Finanzschicht“ über die Blockchain entwickelt.

Diese Finanzschicht umfasst bar abgerechnete Futures, unbefristete Swaps, Optionskontrakte, Prime-Brokerage-Kredite, verpackte Bitcoin-Produkte wie WBTC und Total-Return-Swaps. Diese Instrumente schaffen kein neues Bitcoin auf der Blockchain, aber sie erzeugen eine synthetische Exponierung gegenüber dem Bitcoin-Preis. Laut Rover spielt diese synthetische Exponierung nun eine zentrale Rolle bei der Bestimmung des Bitcoin-Handels.

Mit dem Wachstum der Derivate-Handelsvolumina, die schließlich die Spotmarktaktivität übertrafen, argumentiert Rover, dass der Bitcoin-Preis nicht mehr hauptsächlich auf On-Chain-Transaktionen reagiert. Stattdessen spiegeln die Preise zunehmend Hebelwirkung, Händlerpositionierungen, Margenstress und Liquidationsdynamiken wider. Praktisch bedeutet dies, dass Bitcoin stark schwanken kann, selbst wenn es wenig tatsächlichen Kauf oder Verkauf von echten Coins gibt.

Warum Bitcoin ohne Spot-Verkäufe schwankt

Rover hebt auch das Konzept des synthetischen Angebots hervor und erklärt, dass ein einzelner Bitcoin nun gleichzeitig in mehreren Finanzprodukten verwendet werden kann. Ein Coin kann sowohl einen ETF-Anteil als auch einen Futures-Kontrakt, eine unbefristete Swap-Absicherung, eine Options-Exponierung, einen Broker-Kredit oder ein strukturiertes Anlageprodukt unterstützen.

Obwohl dies das tatsächliche Angebot von Bitcoin nicht erhöht, steigert es dramatisch die Menge der handelbaren Exponierung, die mit demselben Coin verbunden ist. Wenn diese synthetische Exponierung im Vergleich zum realen Angebot von Bitcoin groß wird, schwächt sich die Marktwahrnehmung der Knappheit ab.

Dieses Phänomen, oft als synthetische Float-Erweiterung beschrieben, verändert das Preisverhalten. Rallyes können leichter mit Derivaten geshortet werden, Hebelwirkungen bauen sich schnell auf, Liquidationen werden häufiger und die Volatilität nimmt zu. Laut Rover fühlt sich diese strukturelle Verschiebung so an, als seien die Preisbewegungen von den On-Chain-Fundamentaldaten abgekoppelt. Der Analyst bemerkt jedoch, dass die führende Kryptowährung in dieser Hinsicht nicht einzigartig ist.

Ähnliche Übergänge fanden in Märkten wie Gold, Silber, Öl und großen Aktienindizes statt. In jedem Fall, sobald die Derivatemärkte den physischen Handel übernahmen, verlagerte sich die Preisfindung von der reinen Angebotsseite hin zu einer stärkeren Beeinflussung durch finanzielle Positionierungen.

Dieses Rahmenwerk erklärt auch, warum Bitcoin manchmal fällt, selbst wenn es keine starken Spot-Verkäufe gibt. Preisdruck kann von erzwungenen Liquidationen von gehebelten Long-Positionen, aggressiven Futures-Shorts, Optionsabsicherungsaktivitäten oder ETF-Arbitragegeschäften kommen.

Wichtig ist, dass Rover betont, dass das harte Limit von Bitcoin auf Protokollebene unverändert bleibt. Die Grenze von 21 Millionen bleibt auf der Blockchain intakt. Was sich geändert hat, ist die finanzielle Struktur rund um Bitcoin. Er schließt seine Analyse mit der Feststellung ab, dass in den heutigen Märkten „Papier-Bitcoin“ einflussreicher geworden ist als der physische Besitz, und diese Dominanz spielt eine Schlüsselrolle bei der jüngsten Instabilität des Marktes.