Research prognostiziert Bitcoin-Kurs von $160,000 bis Ende des Jahres—unter der Bedingung, dass Treasury-Unternehmen halten

Ein umfassender Forschungsbericht von Ben Harvey und Will Clemente III, in Auftrag gegeben vom Market Maker Keyrock, prognostiziert, dass Bitcoin bis Ende 2025 $160,000 erreichen könnte—aber nur, wenn die Kapitalstruktur, die Bitcoin Treasury Companies (BTC-TCs) unterstützt, intakt bleibt. Die Forschung, „BTC Treasuries Uncovered: Premiums, Leverage, and the Sustainability of Proxy Exposure,“ analysiert die Kapitalstrukturen, die Marktauswirkungen und die Schuldenprofile der schnell wachsenden Gruppe von „Bitcoin Treasury Companies“ (BTC-TCs), angeführt von Strategy (dem umbenannten MicroStrategy).

Der Einfluss von Bitcoin Treasury Firmen

Harvey und Clemente beginnen mit einer erstaunlichen Zahl: „Bitcoin Treasury Companies haben etwa 725.000 BTC angesammelt, das entspricht 3,64 Prozent des gesamten BTC-Angebots.“ Ein Großteil dieses Schatzes liegt bei Strategy mit 597.000 Coins, aber die Analysten verfolgen mehr als ein Dutzend weiterer Akteure wie Marathon Digital und Metaplanet sowie neuere Marktteilnehmer wie Twenty One Capital—deren kombinierte Exponierung jetzt die US Spot-ETF-Bestände um mehr als die Hälfte übertrifft.

Dennoch ist die Hauptprognose des Berichts ausdrücklich bedingt. Keyrocks optimistisches Szenario gibt einer dreißigprozentigen Wahrscheinlichkeit, dass die globale Liquidität reichlich bleibt, die institutionelle Nachfrage zunimmt und Bitcoin fünfzig Prozent über das heutige Niveau steigt und „BTC auf über $160 k bis EOY drückt.“ Dieses Ergebnis beruht auf dem fragilen Schwungrad der Nettovermögenswert-Prämien: BTC-TC-Aktien handeln im Durchschnitt immer noch mit einer dreiundsiebzigprozentigen Prämie auf den Dollarwert der von ihnen gehaltenen Coins. Diese Prämien ermöglichen es den Vorständen, neue Aktien „akkretiv“ zu emittieren, die Stimmung in frische BTC umzuwandeln und—entscheidend—die $33,7 Milliarden an Schulden und Vorzugsaktien zu bedienen, die der Sektor zur Finanzierung seines Kaufrauschs aufgenommen hat.

Debt maturities pose the next stress point. BTC-TCs owe a wall of convertible notes in 2027-28. Harvey and Clemente calculate that Strategy alone has issued $8.2 billion of the cohort’s $9.5 billion in debt; Marathon follows at $1.3 billion. Most instruments carry zero-to-low coupons and conversion prices well below current share levels, but a deep Bitcoin drawdown could drive equities under those strikes, forcing firms to repay in cash or refinance at far harsher terms. “Since many BTC-TC valuations are tightly correlated to Bitcoin price performance,” the authors warn, “a sharp BTC drawdown could drive down equity value, increasing the risk that conversion thresholds are breached.”

Der Bericht teilt das Universum in cashflow-positive Unternehmen wie Metaplanet, CoinShares und Boyaa Interactive—jedes mit acht oder mehr Quartalen an finanzieller Reichweite—und kapitalabhängige Akteure wie Marathon, Nakamoto und DeFi Technologies, die mit einer Verwässerung von über drei Prozent pro Quartal konfrontiert sein könnten, nur um solvent zu bleiben, wenn die Prämien anhalten. Sollten diese Prämien sich verringern, wird die Aktienemission „rein verwässernd,“ und Treasury-Unternehmen könnten gezwungen sein, Bitcoin zu verkaufen, was die Proxy-Annahme, die ihre Existenz rechtfertigt, untergräbt.

Das Basisszenario

Keyrocks Basisszenario, dem die höchste Wahrscheinlichkeit zugewiesen wird, sieht Bitcoin Ende 2025 bei etwa $135,000, wobei die NAV-Prämien in einem Bereich von dreißig bis sechzig Prozent abkühlen. In diesem Umfeld übertreffen gut geführte Treasuries weiterhin den Spot-Markt, aber der Leverage-Handel verliert an Attraktivität. Das Bear-Szenario—dem die geringste, aber nicht triviale Wahrscheinlichkeit zugewiesen wird—kombiniert einen zwanzigprozentigen Bitcoin-Rückgang mit einer Flut neuer Treasury-Listings, die den Markt mit Angebot überschwemmen. In dieser Welt verschwinden die Prämien, Refinanzierungsfenster werden geschlossen, und „das gesamte Investment-Argument für BTC-TCs gerät unter Druck.“

Harvey und Clemente verwerfen das BTC-TC-Modell nicht, sondern rahmen es als ein High-Beta-Overlay, das sowohl den Aufwärtstrend als auch das Solvenzrisiko verstärkt, das in Bitcoin selbst inhärent ist. Sie würdigen Saylors „Bitcoin-Ertrags“ These—die Prämienfinanzierte Aktienemission zur Kompensation von Coin-Beständen zu nutzen—als bislang nachweislich effektive Strategie, warnen jedoch, dass sie auf einem empfindlichen Gleichgewicht von optimistischer Stimmung, billigem Kapital und sorgfältiger Ausführung basiert. „Die Prämie zum NAV ist hier von äußerster Bedeutung,“ schließt die Studie, „wenn angenommen wird, dass ein BTC-TC kein zentrales operatives Geschäft hat, das die Schuldentilgung übernehmen kann, oder vollständig frei von Schuldentilgungen ist.“

Ob Bitcoin bis zum 31. Dezember auf $160,000 steigen kann, hängt weniger von Hash-Rate-Projektionen oder makroökonomischen Modellen ab, als vielmehr vom fortgesetzten Vertrauen der Aktieninvestoren, die bereit sind, $1,50 für $1 eingebetteten BTC zu zahlen. Wenn diese Investoren erschrecken—wenn Prämien schwinden oder konvertible Fälligkeiten mit einem breiten Risiko-Ausschaltungs-Schub kollidieren—könnte der Leverage, der bisher Treasurer-Firmen angetrieben hat, umschlagen und „eine der besten Performering-Aktien auf dem Planeten“ zum am dichtesten belagerten Ausstieg auf dem Markt machen. Vorerst lässt die Forschung von Keyrock die Leser mit einem einfachen Countdown zurück: die Linie halten, und der Weg zur Preisentdeckung bleibt intakt; sie verlieren, und der Proxy-Handel könnte lange vor den Neujahrs-Feuerwerken rückabgewickelt werden.

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wurde BTC bei $117,788 gehandelt.