Liquiditätswelle verlängert den Krypto-Bullenmarkt bis 2026, prognostiziert Raoul Pal
Raoul Pal glaubt, dass der Krypto-Zyklus nicht auf einen Höhepunkt zusteuert, sondern in eine längere, kraftvollere Expansion eintritt, die bis 2026 andauern kann. Diese wird von einem globalen Liquiditätsaufschwung aufgrund staatlicher Schuldendynamiken angetrieben. In einem speziellen „Everything Code“ Masterclass am 25. September erläuterte der Real Vision-Mitbegründer in Zusammenarbeit mit dem Leiter der makroökonomischen Forschung bei Global Macro Investor (GMI), Julien Bittel, ein eng verzahntes Rahmenwerk, das Demografie, Schulden, Liquidität und den Konjunkturzyklus mit den Asset-Renditen verbindet. Er argumentierte, dass Krypto und Technologie die einzigen Anlageklassen sind, die strukturell in der Lage sind, die versteckte Entwertung von Fiatwährungen zu übertreffen.
Everything Code: Liquidität ist der Hauptschalter für Krypto
„Die größte makroökonomische Variable aller Zeiten“, sagte Pal, „ist, dass globale Regierungen und Zentralbanken die Liquidität jährlich um 8 % erhöhen, um Schulden zu managen.“ Er trennte diese fortlaufende Entwertung von der gemessenen Inflation und warnte Investoren, in Hürdenraten und nicht in Schlagzeilen zu denken: „Du hast eine 11%-Hürde bei jeder Investition, die du hast. Wenn deine Investitionen nicht 11% erreichen, wirst du ärmer.“
Pal und Bittels „Everything Code“ beginnt mit dem Trend-BIP als Summe aus Bevölkerungswachstum, Produktivität und Schuldenwachstum. Mit abnehmender Erwerbsbevölkerung und gedämpfter Produktivität hat sich die öffentliche Verschuldung gefüllt – das strukturelle Verhältnis von Verschuldung zu BIP wächst und macht die Notwendigkeit von Liquidität unumgänglich.
„Demografie ist Schicksal“, sagte Pal und verwies auf die sinkende Erwerbsquote, die laut der Arbeit von GMI den unaufhaltsamen Anstieg der Staatsverschuldung als Anteil am BIP widerspiegelt. Die Brücke zwischen beiden sei der Liquiditätswerkzeugkasten – Bilanzen, das Treasury General Account (TGA), Reverse Repos und Banken-Kanäle –, der zyklisch eingesetzt wird, um Zinslasten zu finanzieren, die die Wirtschaft organisch nicht tragen kann. „Wenn das Trendwachstum ~2% und die Zinsen 4% sind, muss diese Lücke monetarisiert werden“, sagte Pal. „Es ist eine Geschichte, so alt wie die Hügel.“
Bittel skizzierte dann, was er die „Dominosteine“ nannte. Der Financial Conditions Index von GMI – ein ökonometrisches Gemisch aus Rohstoffen, dem Dollar und Zinsen – führt die gesamte Liquidität um etwa drei Monate; die gesamte Liquidität führt den ISM Einkaufsmanagerindex um etwa sechs Monate und der ISM bestimmt im Gegenzug das Klima für Gewinne, zyklische Werte und Krypto-Beta. „Unsere Aufgabe ist es, in der Zukunft zu leben“, sagte Bittel. „Finanzielle Bedingungen führen den ISM um neun Monate. Liquidität führt um sechs. Diese Sequenz ist, worauf Risikomärkte tatsächlich handeln.“
In dieser Sequenz ist Krypto kein Ausreißer, sondern ein hoch-betafaktoriertes makroökonomisches Asset. „Bitcoin ist der ISM“, sagte Bittel und bemerkte, dass dieselben Diffusionsindex-Dynamiken, die Small-Cap-Aktien, zyklische Werte, Rohöl und Schwellenmärkte steuern, auch auf BTC und ETH anwendbar sind.
Während der Zyklus von einem sub-50 ISM in Richtung der hohen 50er beschleunigt, wandert das Risikoappetit die Kurve hinunter: zuerst von BTC in ETH, dann in große alternative Layer-1-Protokolle und erst später in kleinere Kappen – was mit einem fallenden BTC-Dominanzanteil zusammenfällt. Pal warnte Investoren, die eine „sofortige Altseason“ erwarten, dass sie gegen die Phasierung der realen Wirtschaft ankämpfen: „Es geht immer zuerst in das nächstsicherste Asset... nur wenn der ISM wirklich höher drückt und die Dominanz stark fällt, bekommst du den Rest.“
Ein Teil des jüngsten „seitlichen Gehackels“, so argumentierten sie, spiegelte einen scharfen TGA-Wiederaufbau wider – ein exogener Liquiditätsabzug, der das Ende der Risikokurve unverhältnismäßig stark beeinflusst. Bittel hob hervor, dass die $500 Milliarden Änderung seit Mitte Juli effektiv Treibstoff entfernt hat, der sonst die Krypto-Preise gestützt hätte, betonte jedoch, dass der Abfluss sich einem Wendepunkt nähert.
Er wies auch auf DeMark-Timing-Signale hin, die auf eine Umkehr des Beitrags des TGA zur Nettoliquidität hindeuten. „Das sollte sich jetzt umkehren und bis zum Jahresende niedriger arbeiten, was dann unsere Liquiditätskomposite nach oben treiben wird“, sagte er und fügte hinzu, dass die Bilanz der People's Bank of China auf einem Allzeithoch teilweise die US-Züge ausgeglichen hat.
In diesem Kontext argumentieren Pal und Bittel, dass die kommenden 12 Monate kritisch sind. „Wir haben $9 Billionen Schulden, die in den nächsten 12 Monaten fällig werden“, sagte Pal. „Dies ist das Jahr, in dem maximal Geld gedruckt wird.“ Ihr Basisszenario sieht vor, dass die Leitzinsen in einen noch gedämpften, aber sich verbessernden Zyklus sinken, mit Zentralbanken, die sich auf verzögerte Mandate – Arbeitslosigkeit und Kerninflation im Dienstleistungssektor – konzentrieren, während die frühe Zyklusinflationsbreite begrenzt bleibt. Bittel betonte die Sequenzierung innerhalb der Inflation selbst: zuerst Rohstoffe, dann Waren, wobei die Abruptheit der Entschärfung im Unterbringungsbereich mechanisch verzögert wird, was den Zentralbanken Deckung gibt, um zu senken, selbst wenn das Wachstum beschleunigt.
Die Implikation für die Portfolio-Konstruktion, argumentierte Pal, ist radikal. „Diversifizierung ist tot. Das Beste ist Hyper-Konzentration“, sagte er und stellte die Wahl nicht als Geschmack für Volatilität, sondern als arithmetisches Überleben gegen Entwertung dar. In den Langzeittabellen von GMI schneiden die meisten traditionellen Assets unter dem kombinierten Entwertungs-plus-Inflationsziel schlecht ab, während der Nasdaq übermäßige Renditen über der Liquidität erzielt und Bitcoin beide übertrifft. „Was ist der Sinn, irgendein anderes Asset zu besitzen?“ fragte Pal rhetorisch. „Dies ist das super-massive schwarze Loch von Assets, weshalb wir persönlich alles in Krypto investiert haben... Es ist der größte makroökonomische Trade aller Zeiten.“
Bittel überlagerte Bitcoins log-Regressionskanal – was Pal die „Netzwerkadoptierungs-Schienen“ nannte – auf den ISM, um zu veranschaulichen, wie Zeit und Zyklusstärke interagieren. Da die Adoption die Preisziele im Laufe der Zeit nach oben driftet, zeigen längere Zyklen mechanisch auf höhere potenzielle Ergebnisse. Er zeigte illustrative Kanalebenen, die hypothetischen ISM-Zahlen zugeordnet sind, um den Mechanismus zu erklären, von mittleren-$200K-Bereichen, wenn der ISM in die niedrigen 50er steigt, bis hin zu materiell höher, wenn der Zyklus sich in Richtung der niedrigen 60er verlängert. Die Zahlen wurden nicht als Prognosen präsentiert, sondern als Karte dafür, wie die Zyklus-Stärke in schwankende faire Wertbänder übersetzt wird.
Makroliquidität verlängert den Krypto-Bullenmarkt
Entscheidend argumentierten Pal und Bittel, dass der aktuelle Zyklus sich von 2020 – 2021 unterscheidet, als sowohl die Liquidität als auch der ISM im März 2021 ihren Höhepunkt erreichten und den Lauf abkürzten. Heute sagen sie, dass die Liquidität in das Refinanzierungsfenster hinein erneut beschleunigt und der ISM noch unter 50 liegt, wobei die Vorlaufindikatoren nach oben zeigen, was ein Q4-Impuls wie 2017 mit saisonalen Rückenwinden vorbereitet – und, anders als 2017, eine höhere Wahrscheinlichkeit, dass die Stärke bis 2026 übergreift, da der Refinanzierungszyklus selbst sich verlängert hat. „Es ist äußerst unwahrscheinlich, dass es dieses Jahr seinen Höhepunkt erreicht“, sagte Pal. „Der ISM ist einfach nicht da, und die globale Liquidität auch nicht.“
Das Rahmenwerk platziert Krypto auch in einem breiteren säkularen S-Kurve. Pal kontrastierte die Entwertung von Fiat, die die Assetpreise hebt, mit BIP-verankerten Gewinnen und Löhnen, die hinterherhinken – und erklärte, warum traditionelle Bewertungsoptik gestreckt aussieht und warum der Besitz von langlebigen, Netzeffekte-Assets existenziell wird.
Er stellte das Nutzerwachstum von Krypto auf etwa das Doppelte des Internets in einer vergleichbaren Phase und argumentierte, dass Token Investoren ermöglichen, die Infrastrukturschicht des nächsten Webs zu besitzen. Beim gesamten adressierbaren Wert wandte er denselben Log-Trend-Rahmen auf den gesamten digitalen Assetmarkt an und zeichnete einen Weg von etwa $4 Billionen heute in Richtung potenziellen $100 Billionen bis Anfang der 2030er Jahre, wenn der Bereich seiner „fairen Wert“-Adoptionskurve folgt, wobei Bitcoin letztendlich eine Rolle analog zu Gold innerhalb eines viel größeren Stapels digitaler Assets einnimmt.
Pal schloss mit einem operationellen Rat, der mit einer längeren, liquiditätsgetriebenen Expansion übereinstimmt: Behalten Sie die Exposition gegenüber bewährten, großkapitalisierten Crypto-Netzwerken, vermeiden Sie Hebel, die zur Kapitulation während routinemäßiger 20–30% Einbrüche führen, und stimmen Sie den Zeithorizont mit der Makrouhr ab, nicht mit Schlagzeilen. „Wir sind vier Prozent des Weges“, sagte er. „Ihre Aufgabe ist es, das nicht zu vermasseln.“
Zum Zeitpunkt der Drucklegung belief sich die gesamte Marktkapitalisierung von Krypto auf $3.67 Billionen.
