Krypto hat die späte Phase des Zyklus erreicht, sagt globaler Liquiditätsveteran

Der globale Liquiditätsspezialist Michael Howell nutzte einen Auftritt im Bankless-Podcast, um eine klare, wenn auch unbequeme Botschaft für risikoreiche Vermögenswerte zu verkünden: Die Nachwirkungen der Finanzkrise sind vorbei, da die globale Refinanzierungsmaschine nachlässt, und Krypto befindet sich in dieser Phase spät im Zyklus statt am Beginn eines neuen.

Howell warnt vor Liquiditätshoch

Für Howell ist nicht das Niveau der Liquidität entscheidend, sondern deren Dynamik. Er hat einen bemerkenswert stabilen 65-monatigen globalen Liquiditätszyklus identifiziert, den er als Schuldenrefinanzierungsrhythmus interpretiert. Er argumentiert, dass die Kapitalmärkte nicht mehr primär dazu dienen, neue Investitionen zu finanzieren: "Ungefähr 70 bis 80 % der Transaktionen... sind Refinanzierungstransaktionen. Es geht nicht darum, neues Kapital zu beschaffen."

In dieser Welt "benötigt Schuldenliquidität Umschuldungen, aber tatsächlich benötigt Liquidität Schulden", da rund drei Viertel der globalen Kreditvergabe mittlerweile besichert sind. Daraus ergibt sich, wie er es unverblümt ausdrückt, „ironischerweise finanziert alter Schuldenstand neue Liquidität.“

Um die systemische Spannung zu erfassen, verfolgt Howell ein Verhältnis von Schulden zu Liquidität für fortgeschrittene Volkswirtschaften: der gesamte öffentliche und private Schuldenbestand geteilt durch den Pool der Refinanzierungsmittel. Das Verhältnis liegt durchschnittlich bei etwa dem Zweifachen und neigt zur Mittelwertbildung. Wenn es deutlich darunter fällt, ist Liquidität im Überfluss vorhanden und "man bekommt Vermögensblasen". Wenn es deutlich ansteigt, "beginnt man ein angespanntes Schulden-Liquiditäts-Verhältnis zu sehen, und es können sich daraus Finanzierungs- oder Refinanzierungsspannungen entwickeln, die letztlich zu einer Finanzkrise führen können."

Derzeit, sagt er, "befinden wir uns leider in einem Übergang aus der Phase, die ich als die alles-umfassende Blase bezeichnet habe", einer Phase, in der nach wiederholten Runden von quantitativer Lockerung (QE) und Notfallunterstützung die Liquidität im Verhältnis zur Verschuldung reichlich war. Die COVID-Ära verschärfte dieses Ungleichgewicht, indem sie Kreditnehmer dazu ermutigte, Schulden zu extrem niedrigen Zinsen „zu strecken“. „Ein großer Teil der damals existierenden Schulden wurde spät in den 2020er Jahren zu niedrigen Zinssätzen refinanziert“, bemerkte er. Dies schuf eine sichtbare „Schuldenfälligkeitswand“ in den kommenden Jahren: hohe Refinanzierungsbedürfnisse, die nun in einer wesentlich strafferen Finanzierungsumgebung fällig werden.

Kurzfristig konzentriert sich Howell auf die Wechselwirkung zwischen den Liquiditätsoperationen der Federal Reserve, dem Wiederaufbau des US Treasury General Account und dem zunehmenden Stress in den Rückkaufvereinbarungen (Repo-Märkten). SOFR, der "eigentlich unter den Fed-Funds gehandelt werden sollte", weil er besichert ist, hat wiederholt über seiner normalen Spanne gehandelt. "Wir haben begonnen, diese Repo-Spreads auszubreiten", warnte er und fügte hinzu, dass es „nicht wirklich das Ausmaß dieser Ausschläge... sondern die Häufigkeit, die der wichtigste Faktor ist". Wenn Handelsscheitern und gehebelte Positionen beginnen, sich aufzulösen, "wird es ziemlich hässlich werden, und das könnte der Beginn des Endes des Zyklus sein."

Innerhalb seiner vier Liquiditätsregime – Erholung, Ruhe, Spekulation und Turbulenzen – platziert Howell die USA fest in „Spekulation“ und Europa und Teile Asiens in „später Ruhe“. Historisch gesehen begünstigen frühe und mittlere Aufschwünge Aktien und Kredite, Spitzen begünstigen Rohstoffe und reale Vermögenswerte, Abschwünge begünstigen Bargeld und dann langlaufende Staatsanleihen.

LIVE NOW – The Real Crypto Cycle: What Happens When Global Liquidity Peaks

Global liquidity veteran Michael Howell (@crossbordercap) joins to map out the “master variable” driving asset price:

A 65-month global liquidity and debt refinancing cycle that underpins booms, busts,… pic.twitter.com/Ryl3fqHoYR

— Bankless (@Bankless) November 24, 2025

Die Auswirkungen auf den Kryptomarkt

Krypto, in seiner Arbeit, überschneidet sich mit verschiedenen Kategorien. "Krypto verhält sich im Allgemeinen ein bisschen wie eine Technologieaktie und ein bisschen wie ein Rohstoff", sagte er. Speziell für Bitcoin "sind etwa 40–45 % der Treiber... globale Liquiditätsfaktoren", wobei der Großteil der restlichen Faktoren zwischen einer goldähnlichen Charakteristik und reiner Risikobereitschaft aufgeteilt ist.

Zur populären Vorstellung eines fest codierten vierjährigen Bitcoin-Halbierungszyklus ist Howell nicht überzeugt. "Ich sehe wirklich keine Beweise für diesen vierjährigen Zyklus", sagte er und argumentierte, dass der 65-monatige globale Liquiditäts-/Schuldenrefinanzierungszyklus der robustere Treiber sei. Mit diesem Zyklus, der voraussichtlich um diese Zeit seinen Höhepunkt erreicht, sieht Krypto "spät im Kryptozug im Zyklus. Es könnte also vorbei sein, aber vielleicht auch nicht."

Der strukturelle Hintergrund seiner Ansicht nach ist eindeutig: "Der Trend zur monetären Inflation... wird voraussichtlich noch mindestens zwei oder drei Jahrzehnte anhalten." Dagegen, argumentiert er, müssen Investoren „monetär-inflationsbedingte Absicherungen haben: „Es geht nicht um Bitcoin oder Gold. [Es ist] Bitcoin und Gold.“

Taktisch ist er jedoch vorsichtig. "Wir sind nicht in einen bärischen Risiko-Off-Zustand übergegangen, aber wir sind kurzfristig nicht bullisch", sagte er – und schlug vor, dass die bevorstehende Schwäche bei Risikoanlagen „eine gute Gelegenheit sein könnte, einige dieser langfristigen Absicherungen zu erwerben.“

Zum Redaktionsschluss lag die gesamte Marktkapitalisierung von Krypto bei $2,96 Billionen.