Raoul Pal: Bitcoin ist nicht defekt – US-Liquidität als Hauptursache

Bitcoin hat fast 40 % von seinem Höchststand von $126.000 verloren und notiert derzeit knapp über $77.000. Die Preise bleiben fragil, und Investoren bereiten sich auf einen weiteren Rückgang vor.

Inmitten der pessimistischen Stimmung erklärte Raoul Pal, Gründer und CEO von Global Macro Investor, dass die weit verbreitete Meinung, Bitcoin und der breitere Kryptomarkt seien „defekt“, eine falsche Erzählung sei. Diese werde durch vorübergehende Liquiditätsbedingungen und nicht durch einen gescheiterten Zyklus angetrieben.

Bitcoin und SaaS

Pal erklärte, dass die dominierende Markterzählung besagt, der Kryptozyklus sei vorbei und die Preise fielen aufgrund von Problemen bei Börsen, institutionellen Handlungen oder strukturellen Mängeln. Er bezeichnete diese Sichtweise als „verführerische Erzählfalle“, die durch anhaltende tägliche Preisrückgänge verstärkt wurde. Eine Analyse zeigte, dass der UBS SaaS Index und Bitcoin nahezu identische Preisbewegungen aufwiesen, was auf einen gemeinsamen zugrunde liegenden Faktor statt auf spezifische Probleme der Vermögenswerte hindeutet.

Laut Pal ist dieser Faktor die US-Liquidität, die durch mehrere technische und fiskalische Faktoren eingeschränkt wurde. Er verwies auf den Abschluss der US Reverse Repo Drain im Jahr 2024, gefolgt von den Wiederaufbauten des Treasury General Account (TGA) im Juli und August, die ohne eine ausgleichende Liquiditätsspritze erfolgten und letztlich zu einem Liquiditätsabzug führten.

Pal erklärte, dass dieser Liquiditätsmangel auch zu schwachen ISM-Werten beigetragen hat. Während die globale GesamtlLiquidität normalerweise die stärkste langfristige Korrelation mit Bitcoin und US-Aktien aufweist, argumentierte er, dass die US-Gesamtliquidität derzeit einflussreicher ist, da die USA die Hauptquelle der globalen Liquidität sind. Der GMI-Gründer fügte hinzu, dass die globale Liquidität in diesem Zyklus der US-Liquidität vorausgegangen ist und beginnt, sich zu verbessern, was voraussichtlich auf die US-Liquidität und wirtschaftliche Indikatoren durchschlagen wird.

Bitcoin und SaaS sind besonders betroffen, da sie zu den Vermögenswerten mit der längsten Laufzeit gehören und daher am empfindlichsten auf Liquiditätsbedingungen reagieren. Der Anstieg des Goldpreises absorbierte marginale Liquidität, die sonst in risikoreichere Vermögenswerte wie Bitcoin und SaaS geflossen wäre, was zu einer unzureichenden Liquidität führte, um alle Anlageklassen gleichzeitig zu unterstützen, so Pal.

Der aktuelle US-Regierungsstillstand hat die Liquiditätsabflüsse verstärkt, da das Finanzministerium das TGA nach dem vorherigen Stillstand nicht abgebaut, sondern stattdessen aufgestockt hat. Er bezeichnete die daraus resultierende Umgebung als vorübergehende „Lufttasche“, die zu starkem Preisdruck geführt hat.

Pal sagte jedoch, es gebe Anzeichen dafür, dass der Stillstand bald gelöst werden könnte, und bezeichnete ihn als das letzte große Liquiditätshindernis. Er betonte, dass zusätzliche Liquiditätsfaktoren wie Anpassungen des erweiterten ergänzenden Verschuldungsquotienten (eSLR), teilweise TGA-Abbauten, fiskalische Anreize und letztlich Zinssenkungen noch bevorstehen.

Furcht vor einer restriktiven Fed

Einige Marktkommentatoren haben angedeutet, dass Erwartungen an ein vorsichtigeres Tempo von Zinssenkungen unter dem neuen Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh ebenfalls auf die Märkte gedrückt haben. Pal wies jedoch Behauptungen zurück, dass Warsh eine restriktive Politik verfolge, und bezeichnete die Erzählung als falsch und auf veralteten Kommentaren basierend. Er glaubt, dass Warshs Ansatz mit einer Politik übereinstimmt, die Zinssenkungen und wirtschaftliche Expansion begünstigt, während die Stabilität der Bilanz aufgrund von Reservebeschränkungen gewahrt bleibt.

Trotz der jüngsten Turbulenzen auf dem Markt sagte Pal, dass er für das Jahr 2026 weiterhin stark optimistisch bleibt.