Der Bitcoin-Zyklus, den Sie kannten, ist tot, sagt der Capriole-Gründer
Der 4-Jahres-Bitcoin-Zyklus ist tot
In seinem Update #66 Newsletter, veröffentlicht am 15. August 2025, schreibt Edwards, dass seit der Halbierung im April 2024 das jährliche Bitcoin-Angebotswachstum auf etwa 0,8 % gefallen ist, "weniger als die Hälfte des Goldwertes von 1,5–3 %," was diese Veränderung "Bitcoin zum härtesten bekannten Vermögenswert gemacht hat, mit Vorab-Sicherheit." Mit der neuen Ausgabe durch Miner, die jetzt im Vergleich zur Gesamt-Nachfrage zu einer Rundungsabweichung geworden ist, sehen die dramatischen, miner-gesteuerten Einbrüche früherer Zyklen zunehmend wie Artefakte eines früheren Zeitalters aus. "Kurz gesagt – die primäre treibende Kraft hinter den 80-90% Einbrüchen im Bitcoin-Zyklus ist historisch tot."
Edwards bestreitet nicht, dass es Zyklen gibt. Er formuliert ihre Ursachen um. Reflexives Investorenverhalten, makroökonomische Liquidität, On-Chain-Bewertungs-Extreme und Euphorie auf dem Derivatemarkt können immer noch zu erheblichen Rückgängen führen. Wenn der Halbierungskalender jedoch nicht mehr diese Wendepunkte diktiert, müssen Anleger die Signale, die sie überwachen, und die Zeitpläne, auf denen sie erwarten, dass Risiken kristallisieren, neu kalibrieren.
Er warnt davor, dass der Glaube an das vierjährige Drehbuch selbst zu einem Preistreiber werden kann ("If 'enough Bitcoiners believe in the 4 year cycle... they will structure their investing activities around it,"), wobei er George Soros' Vorstellung heranzieht, dass Marktnarrative die Grundlagen zurückspeisen. Dieses selbsterfüllende Element kann immer noch "beachtliche Rückgänge" auslösen, selbst wenn Miner nicht mehr die marginalen Preissetzer sind.
Makroökonomische Liquidität bleibt in Edwards' Rahmen entscheidend. Er verfolgt ein "Net Liquidity" Maß – das Jahr-über-Jahr-Wachstum der weltweiten breiten Geldmenge minus der Kosten der Schulden (proxied durch US 10-jährige Treasury-Renditen) – um wirklich expansive Regime von nominalem Geldwachstum zu unterscheiden, das durch höhere Zinsen ausgeglichen wird.
Historisch betrachtet sind "All of Bitcoin's historic bear markets have occurred while this metric was declining... with the depths... while this metric was less than zero," wohingegen "All of Bitcoin's major bull runs have occurred in positive Net Liquidity environments." Bis Mitte August beschreibt er die Bedingungen als konstruktiv: "We are currently in a positive liquidity environment and the Fed is now forecast to cut rates 3 times in the remainder of 2025."
On-Chain-Daten sind weiterhin unterstützend
Wenn Liquidität die Gezeiten bestimmt, markiert Euphorie den Schaum. Edwards verweist auf etablierte On-Chain-Indikatoren – MVRV, NVT, Energy Value – die historisch an den Spitzen der Zyklen rot aufleuchteten. Diese Indikatoren, sagt er, sind noch nicht dort: "In 2025 we still see no signs of onchain Euphoria. Bitcoin today is appreciating in a steady, relatively sustainable way versus historic cycles."
Ein Chart des MVRV Z-Score "shows we are nowhere near the price euphoria of historic Bitcoin tops." Im Gegensatz dazu war sein Derivate-Komposit – der "Heater," der Positionierung und Leverage über Perpetuals, Futures und Optionen aggregiert – heiß genug, um kurzfristige Vorsicht zu rechtfertigen. "The heat is on... Of all the metrics we will look at here, this one is telling us that the market locally has overheated near all time highs this week." Seiner Darstellung nach können erhöhte Heater-Werte das kurzfristige Aufwärtspotential begrenzen, es sei denn, sie halten über Monate mit steigendem Open Interest an – Bedingungen, die eher mit einem großen Top konsistent sind.
Eine Metrik jedoch überschattet die anderen in den Jahren 2025–26: die institutionelle Aufnahme neuer Angebote. "Today, 150+ public companies and ETFs are buying over 500% of Bitcoin's daily supply creation from mining," Edwards schreibt. "When demand outruns supply like this, Bitcoin has historically surged over the coming months. Every time this has happened in Bitcoin's history (5 occurrences), price has shot up by 135% on average." Er betont, dass der aktuelle, verlängerte Zeitraum mit hohen Vielfachen bei diesem Maß "good news for Bitcoin" ist, während er das offensichtliche Zugeständnis macht: Niemand kann wissen, wie lange solche Bedingungen andauern werden.
Da sich die institutionelle Nachfrage in Angebot umkehren kann, beschreibt Edwards ein "treasury company early warning system." Er hebt vier Beobachtungspunkte hervor, die sein Team "24/7 für das Zyklusrisikomanagement und Positionierungszwecke" verfolgt: ein Treasury Buy-Sell Verhältnis, das bei einem Fall "wachsenden Verkaufsdruck durch die 150+ Unternehmen" suggeriert; ein Treasury CVD, dessen Abflachung oder Sprung in eine "rote Zone" "risk off" ist; der Prozentsatz des Coinbase-Volumens, der Netto-Käufe darstellt; und eine Treasury Company Seller Count, die bei Spitzen historisch Druck vorausgegangen sind.
Hinzu kommt die Bilanzenzerbrechlichkeit. Je mehr Schatzkammern sich verschulden, um Bitcoin zu akkumulieren, desto mehr kann ein Rückgang durch erzwungene Enthebelung kaskadieren. "Total Debt relative to Enterprise value are key to track," fügt er hinzu und meint, Capriole werde einen neuen Satz von Schatzkammer-Risikokennzahlen "nächste Woche" veröffentlichen.
Quantencomputer vs. Bitcoin
Edwards macht dann ein Argument, das viele Bitcoin-Investoren unangenehm finden werden: Quantencomputing ist sowohl eine attraktive Renditemöglichkeit als auch das konkreteste langfristige Risiko für Bitcoin. Capriole erwartet, dass "the asset class will outperform Bitcoin by circa 50% p.a. over the next 5–10 years," unter Berufung auf die heutigen geringen Marktvolumina gegenüber einem "2T+ addressable market."
Zugleich ist "in the long-term (without change) QC is existential to Bitcoin," mit einem Worst-Case-Fenster von "3–6 years" um die Kryptographie zu brechen, die Wallets und Transaktionen sichert. Er merkt an, dass China "is spending 5X more on QC than the US" und kürzlich "presented a QC machine a million times more powerful than Google's," und argumentiert, dass das Tempo der Durchbrüche "with... innovations occurring every quarter," darauf hindeutet, "this technology will mature sooner than many think. Just like ChatGPT."
Die operative Herausforderung, selbst wenn das Risiko nicht unmittelbar bevorsteht, ist der Migrationspfad. Edwards skizziert grobe Rahmenbedingungen: Rund 25 Millionen Bitcoin-Adressen besitzen mehr als $100; an "a good day," verarbeitet das Netzwerk etwa 10 Transaktionen pro Sekunde. Wenn alle gleichzeitig versuchten, zu quantenresistenten Schlüsseln zu wechseln – und viele würden klugerweise Testtransaktionen senden – würde es "3–6 Monate" dauern, um die Transaktionen nur durchzuschieben, bevor überhaupt die Zeit gezählt wird, um einen Konsens über die bevorstehende Verbesserung zu erzielen und diese zu implementieren. "Optimistically we are looking at a 12 month lead time to move the Bitcoin network to a Quantum proof system," schreibt er. Er verweist auf Arbeiten von Jameson Lopp als Ausgangspunkt und fordert die Gemeinschaft auf, "encourage action on the QC Bitcoin Improvement Proposals (BIPS)." Capriole selbst hält ein Engagement in Quantencomputing sowohl für Renditepotenzial als auch als "a portfolio hedge should a worst case scenario eventuate."
Sein Fazit ist klar, ohne selbstgefällig zu sein. "The Bitcoin miner driven cycle is largely dead." Wenn die institutionelle Nachfrage anhält, "there is a strong chance of a right translated cycle," mit "a significant period of price expansion still ahead of us." Aber Wachsamkeit ist unerlässlich.
Die beiden Variablen, die er in dieser Halbierungsepoche priorisieren würde, sind "Net Liquidity und Institutional Buying", während das "biggest risk to this cycle" paradoxerweise die Kohorte ist, die es mit Stärke angetrieben hat: die Bitcoin-Schatzunternehmen, deren Bilanzentscheidungen sowohl die Aufwärtsbewegungen als auch die Abwärtsbewegungen verstärken können. Quantencomputing, so betont er, "isn’t a risk to Bitcoin this Halving cycle," aber ohne Maßnahmen "it certainly will be in the next one." Die Empfehlung ist nicht, die Zyklen zu fürchten, sondern die überholten abzuschaffen und sich technisch und operativ auf die verbleibenden Zyklen vorzubereiten.
Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wurde BTC bei $119,121 gehandelt.
