Bitcoin-Treasury-Firmen sind die Blase dieses Zyklus, warnen Experten
Ein wachsender Chor von Bitcoin-Kommentatoren schlägt Alarm über den jüngsten Boom bei börsennotierten Unternehmen, die Bitcoin-zentrierte Treasury-Strategien übernehmen. Die Debatte entbrannte diese Woche, nachdem der pseudonyme Investor Stack Hodler (@stackhodler) den Trend als spekulative Manie in Unternehmensform beschrieb. Er schrieb auf X, dass „Bitcoin-Treasury-Unternehmen die Shitcoins dieses Zyklus sind.“ Sein Argument: Diese Unternehmen „erschaffen Aktien aus dem Nichts, um sie an Menschen zu verkaufen, die hoffen, Bitcoin zu übertreffen“, mit wenig mehr als der Exposition gegenüber BTC als ihrem Kernprodukt. „Es ist einfach TradFi Shitcoinerei“, warnte er. „Und viele werden sich ruinieren.“
Stack Hodler räumte ein, dass diese Unternehmen derzeit spekulative Liquidität aufsaugen, die andernfalls illiquide Altcoins anziehen könnte. „Aber die schlechte Nachricht ist, dass viele dieser Unternehmen eines Tages zwangsläufig gezwungen sein werden, ihre Bestände abzustoßen“, fügte er hinzu, und verwies auf den Moment, wenn kurzfristige Investoren erkennen, dass das Halten von Aktien in einem Bitcoin-Proxys möglicherweise weniger effizient ist als die Eigenverwahrung. „Fiat-Machenschaften mit dem Potenzial, sich aufzulösen“, war, wie er das Modell umschrieb. Im Gegensatz dazu feierte er Unternehmen, die echten wirtschaftlichen Wert schaffen und ihre Gewinne nutzen, um Bitcoin anzuhäufen – etwas, das er als nachhaltige Kraft im Monetarisierungsbogen von Bitcoin ansieht.
Bitcoin-Podcaster Stephan Livera beteiligte sich an der Diskussion, indem er auf MicroStrategy’s Q1 2025 Ergebnisanruf verwies, bei dem Michael Saylor die Gründe für den anhaltenden Premium des Unternehmens gegenüber dem Nettoinventarwert darlegte. „Saylor outlined some reasons for MSTR being at a multiple to NAV,“ sagte Livera. Während er die zyklische Natur dieser Prämie anerkannte – verglichen mit dem GBTC-Rabatt im vorherigen Zyklus –, argumentierte er, dass es einen breiteren strukturellen Kontext gibt. „Bitcoin is a $2 trillion asset in a world of $1,000 trillion in assets,“ bemerkte Livera und betonte, dass viele große Kapitalallokatoren aufgrund von regulatorischen, steuerlichen oder mandatbezogenen Einschränkungen nicht in der Lage sind, Bitcoin direkt zu halten. „There’s a case for some treasury companies to exist long-term, so long as they’re managed prudently.“
Der Anstieg der Bitcoin-Treasury-Nachahmer
Aber Stack Hodler bezog sich nicht auf MicroStrategy. „I’m talking about the copycats that are popping up at an accelerating pace,“ antwortete er. „They’re trying to draft off MSTR’s success, similar to how shitcoins drafted off of BTC’s success.“ Er sagte, er leugne nicht, dass regulatorische Arbitrage einige dieser Firmen kurzfristig unterstützen könnte, bezweifelte jedoch die Lebensfähigkeit von Unternehmen, deren Hauptaktivität darin besteht, Aktien zu drucken und den Erlös zum Kauf von Bitcoin zu verwenden. „Ich liebe es, Unternehmen mit wirklich profitablen Geschäften zu sehen, die BTC anhäufen. Fiat-Techniken scheinen mir langfristig riskanter.“
Scott Melker, Gastgeber des Podcasts “The Wolf of All Streets“, fügte der Diskussion hinzu: „I hate to even think this, because I’m a huge fan—but Bitcoin treasury companies raising debt to buy Bitcoin could be the next bubble.“ Marktstruktur-Analyst Dave Weisberger stimmte zu, dass ein Risiko vorhanden ist, nahm jedoch eine gemäßigtere Haltung ein. „Sure. But bubbles have to inflate before we worry about them… spoiler, Bitcoin is NOT near bubble territory.“
Der technische Analyst FiboSwanny, ein Veteran mit 25-jähriger Markterfahrung, konzentrierte sich auf Leverage und Marktstruktur. „If there’s a bubble forming, it’s likely in the financial instruments and leverage around Bitcoin,“ sagte er und verwies auf schuldenfinanzierte Treasury-Käufe, ETFs und Derivate. „Not in actual Bitcoin itself.“ Lark Davis nahm einen eher negativen Ton an: „Dies ist unser GBTC-Hebel in diesem Zyklus, der einen schrecklichen Zusammenbruch mit verheerenden Folgen später haben wird. Besonders die Unternehmen, die Altcoins kaufen.“
Swan-CEO Cory Klippsten nahm ebenfalls kein Blatt vor den Mund. „Already jumped the shark,“ schrieb er. „Have been predicting it for a year, but it’s inevitable now.“
Die aktuelle Landschaft umfasst Dutzende von börsennotierten Unternehmen mit direkten Bitcoin-Beständen, von denen einige intensive Einzelhandels-Spekulationen anziehen. MicroStrategy bleibt die dominierende Kraft mit weit über einer halben Million Bitcoin in seinen Büchern. Andere Namen sind Metaplanet in Japan, Semler Scientific, KULR Technology und verschiedene neue Akteure, die ihre Unternehmensmission vollständig auf die Akkumulation von Bitcoin ausgerichtet haben. Viele dieser Firmen werden nun mit Bewertungen von mehreren Milliarden Dollar gehandelt, die weit über das hinausgehen, was ihre zugrunde liegenden Geschäftsmodelle nahelegen würden.
Aber die Nachhaltigkeit des Modells bleibt fraglich. Die meisten dieser Unternehmen verlassen sich darauf, neue Aktien zu überhöhten Bewertungen auszugeben, um weitere Bitcoin-Käufe zu finanzieren und einen reflexiven Zyklus zu schaffen, in dem steigende BTC-Preise die Aktienkurse aufblähen, was wiederum weitere Käufe ermöglicht. Diese Dynamik funktioniert in einem Bullenmarkt wunderbar, kann sich aber in einem Abschwung schnell umkehren.
Die Debatte darüber, wie institutionelle Expositionen strukturiert sind, wird zunehmend relevant. Stack Hodler formulierte es einfach: „Bitcoin is and always will be the best risk-return asset to hold in this space. Part of successfully holding Bitcoin is being able to resist all the ‘better Bitcoins’ that inevitably arise during your journey.“ Ob die neue Klasse von Treasury-Unternehmen Innovation, Opportunismus oder einfach eine Blase darstellt, die nur darauf wartet zu platzen, bleibt eine der zentralen Fragen dieses Zyklus.
Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wurde BTC bei 103.709 $ gehandelt.
