Ethereum-Exit-Warteschlange zeigt Fragilität der Liquid-Staking-Märkte
Die Ethereum-Validatoren-Exit-Warteschlange hat sich seit dem 16. Juli dramatisch vergrößert.
Laut Galaxy Digital wurde dies weniger durch spekulative Gewinnmitnahmen als vielmehr durch strukturelle Spannungen ausgelöst, die durch stark ansteigende ETH-Leihzinsen und das Auflösen von gehebelten Staking-Strategien verursacht wurden.
Chaos in der Ethereum-Exit-Warteschlange
Ab Mitte Juli stiegen die ETH-Leihzinsen auf Aave von stabilen 2-3% auf bis zu 18% am 16., 18. und 21. Juli, verursacht durch eine Liquiditätskrise, die durch umfangreiche ETH-Abhebungen von einer mit der HTX-Börse verbundenen Wallet ausgelöst wurde. Dieser plötzliche Anstieg drehte den Spread zwischen Ether-Staking-Erträgen und Leihzinsen ins Negative, was beliebte ETH-Looping-Strategien beinahe über Nacht unrentabel machte.
Galaxy Digital erklärte, dass diese Looping-Strategien beinhalten, Liquid Staking Tokens (LSTs) oder Liquid Restaking Tokens (LRTs) als Sicherheit zu hinterlegen und ETH dagegen zu leihen. Die Händler nutzen dann das geliehene ETH, um mehr LSTs oder LRTs zu kaufen und diese erneut zu hinterlegen, um die Renditen zu erhöhen, solange der Staking-APR die Leihkosten übersteigt.
Sobald der Spread negativ wurde, waren die Teilnehmer gezwungen, ihre Positionen aufzulösen, Kredite zurückzuzahlen und ETH-Sicherheiten zurückzuholen. Dies verstärkte den Verkaufsdruck auf LSTs/LRTs auf Sekundärmärkten und vergrößerte ihre Abschläge auf ETH. In einem Bestreben, die Hebelwirkung zu reduzieren, tauschten viele Händler entweder LSTs/LRTs mit Rabatt gegen ETH oder leiteten das Unstaking ein, um sie zum Nominalwert zu lösen, was die Ethereum-Exit-Warteschlange überflutete.
Die Exit-Warteschlange von Ethereum ist absichtlich gedrosselt, um die Stabilität des Konsenses zu schützen. Nur 8-10 Validatoren dürfen pro Epoche austreten. Wenn die Exit-Nachfrage stark ansteigt, steigen die Wartezeiten schnell an. Bis zum 22. Juli stieg die Warteschlange von unter 2.000 Validatoren auf über 475.000, was die Wartezeiten von unter einer Stunde auf mehr als acht Tage verlängerte.
Der Anstieg in dieser Woche ist ähnlich, übertrifft aber frühere Episoden, wie die durch Celsius ausgelösten Abhebungen im Januar 2024. Zudem führte der Druck auf die LST- und LRT-Märkte dazu, dass einige Teilnehmer diese Token mit Abschlag kauften und sie zu ihrem vollen ETH-Wert einlösten, was zur Überlastung der Exit-Warteschlange beitrug.
Obwohl der starke Anstieg an Unstaking-Anfragen weit verbreitete Exits und eine bärische Marktsentiment suggerieren mag, wies Galaxy Digital darauf hin, dass die Nachfrage nach neuem ETH-Staking stark blieb. Tatsächlich stiegen die Eintragungs-Warteschlangen der Validatoren auf die höchsten Stände seit April 2024 und gleichen die Abzugsvolumen fast aus.
Strukturelle Fragilität
Die Ethereum-Staking-Architektur hat den Liquiditätsschock durch das Design absorbiert und funktionierte genau wie beabsichtigt, um die Netzwerksicherheit bei massiven Exits zu erhalten. Dennoch hat die Episode die Liquiditäts-„Fragilität“ von LST/LRT-Ökosystemen unter extremen Marktbedingungen hervorgehoben, insbesondere wenn sie auf gehebelte Strategien angewiesen sind.
Dieses Ereignis unterstrich auch die Dringlichkeit, Lösungen zu entwickeln, die das Risiko der Laufzeit und des Rückkaufs mindern, wie P2P-Exit-Märkte und protokoll-eigene Liquiditätsdepots, die den Kapitalfluss während Exit-Spitzen erleichtern können.
