Culper Research setzt auf fallenden Ethereum-Kurs und verweist auf Buterins Verkäufe

Culper Research hat bekannt gegeben, dass sie eine Short-Position in Ether und mit ETH verbundenen Wertpapieren eingegangen sind. Das Unternehmen argumentiert, dass sich die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen von Ethereum nach dem Fusaka-Upgrade im Dezember 2025 so verschlechtert haben, dass ein anhaltender Abwärtsdruck auf den Token ausgeübt wird. Sie verweisen auf das Upgrade und die jüngsten Verkäufe von Vitalik Buterin als Beweis dafür, dass „ETH weiter fallen wird“.

Gründe für Culpers Short-Position auf Ethereum

Culper behauptet, dass die Änderungen durch das Fusaka-Upgrade die Nachfrage- und Gebührenstruktur von Ethereum stärker verändert haben als erwartet. Das Unternehmen verweist auf eine Erhöhung des Gas-Limits von „45 auf 60 Millionen“, die dazu gedacht war, die Basisschicht von Ethereum zu skalieren. Schätzungen zufolge erwarteten „Vitalik und PTG“, dass die Gebühren um 10% bis 30% sinken würden. Culper hingegen stellt fest, dass die tatsächliche Reduktion der Gasgebühren bei etwa 90% lag. Dies sei auf eine Fehleinschätzung der Nachfrageelastizität der Basisschicht um das 3- bis 9-fache zurückzuführen, basierend auf veralteten Berechnungen vor EIP-1559 und vor der Einführung von Layer-2-Lösungen.

Diese Gebührenkompression hat laut Culper Auswirkungen auf die Wirtschaftlichkeit der Validatoren und die Anreize für das Staking. „Die Erhöhung des Gas-Limits hat die Erträge der ETH-Validatoren um 40-50% reduziert“, schreibt Culper und behauptet, dass niedrigere Erträge die Nachfrage nach Staking und „hochwertigen Aktivitäten“ verringern, was die Erzählung von der institutionellen Adoption untergräbt. „Das Schwungrad läuft jetzt rückwärts.“

Im Gegensatz dazu wird Tom Lee als prominenter Befürworter von Ethereum dargestellt. Lee verteidigt Ether mit der Aussage: „ETH befindet sich nicht in einer Todesspirale, weil der Nutzen zunimmt.“ Culper entgegnet, dass Lees eigene Logik besagt, dass, wenn die ETH-Aktivität keinen erhöhten Nutzen und keine stärkenden Fundamentaldaten widerspiegelt, sich ETH in einer Todesspirale befinden würde. „Unsere Forschung zeigt, dass genau das passiert.“

Zur Erklärung des Aktivitätsanstiegs führt Culper an, dass ihre Analyse von On-Chain-Daten von Januar 2025 bis Februar 2026 nahelegt, dass ein Großteil des Wachstums nicht auf organische Nutzung zurückzuführen ist, sondern auf eine Welle von Adressvergiftungen und Wallet-Dusting, die durch günstigeren Blockspace ermöglicht wurden. „Nach Fusaka: 95% des Wachstums neuer Wallets erklärt sich durch neu erstellte ‚Dusting‘-Wallets“, schreibt Culper und fügt hinzu, dass Vergiftungsangriffe „mehr als verdreifacht“ wurden und dass sie „über 50% des ETH-Transaktionswachstums“ erklären.

Vitalik Buterins Verkäufe

Das Unternehmen versucht auch, seine Thesen zur Tokenökonomie mit den jüngsten Verkaufsaktivitäten von Buterin zu verknüpfen und stellt diese als informierte Verkäufe dar. „Deshalb, denken wir, verkauft Vitalik ETH in großem Stil. Am 30. Januar kündigte Vitalik an, 16.384 ETH zu verkaufen, um die ‚Sparperiode‘ der Stiftung zu finanzieren. Seitdem hat er über 19.300 ETH verkauft“, schreibt Culper. „Er weiß, was Tom Lee nicht weiß: Die Tokenökonomie von ETH ist kaputt.“

Culper schließt mit der Behauptung, dass Ether Marktanteile an Solana und an die eigenen Layer-2-Lösungen von Ethereum verliert, und vergleicht die aktuelle Position von ETH mit früheren Marktführern, die von neuen Konkurrenten verdrängt wurden.

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung lag der ETH-Kurs bei $2.080.