Erste Ethereum-Treasury-Firma verkauft ETH für Aktienrückkäufe: Todes-Spirale im Anflug?

Das auf Ethereum fokussierte Treasury-Unternehmen ETHZilla gab bekannt, dass es Ether im Wert von etwa $40 Millionen verkauft hat, um laufende Aktienrückkäufe zu finanzieren. Dieser Schritt zielt darauf ab, einen erheblichen Abschlag auf den Nettoinventarwert (NAV) zu schließen. In einer Pressemitteilung am Montag teilte das Unternehmen mit, dass es seit Freitag, dem 24. Oktober, etwa 600.000 Stammaktien für rund $12 Millionen im Rahmen einer breiteren Autorisierung von bis zu $250 Millionen zurückgekauft hat und plant, weiterzukaufen, solange der Abschlag anhält.

ETHZilla verkauft ETH für Rückkäufe

Das Unternehmen stellte die Rückkäufe als Bilanzarbitrage dar und nicht als strategischen Rückzug von seiner Kern-Ethereum-Exponierung. „Wir nutzen die Stärke unserer Bilanz, einschließlich der Reduzierung unserer ETH-Bestände, um Aktienrückkäufe durchzuführen“, sagte der Vorsitzende und CEO McAndrew Rudisill und fügte hinzu, dass ETH-Verkäufe als „Bargeld“ verwendet werden, während Stammaktien unter dem Nettoinventarwert gehandelt werden. Er argumentierte, dass die Transaktionen sofort wertsteigernd für verbleibende Aktionäre seien.

ETHZilla verstärkte die Botschaft auf X, dass es seine starke Bilanz nutzen würde, um Aktionäre durch Rückkäufe zu unterstützen, die für Leerverkäufe verfügbare Aktienmenge zu reduzieren, und den NAV pro Aktie erhöhen würde. Zudem betonte das Unternehmen, dass es weiterhin etwa $400 Millionen in ETH halte und keine Nettoverschuldung habe. Das Unternehmen nannte zudem „jüngsten, konzentrierten Leerverkauf“ als Grund für den Druck auf die Aktie.

Die Marktstruktur-Logik ist einfach: Wenn ein digitales Asset-Treasury unter dem Wert seiner Münzbestände und seines Bargelds gehandelt wird, kann der Rückkauf von Aktien mit „Münz-Bargeld“ theoretisch den Abschlag aufheben und den NAV pro Aktie anheben. Aber in der Kryptogemeinschaft sind die Optiken umstritten, weil der Mechanismus den Verkauf des zugrundeliegenden Assets - hier ETH - erfordert, um Eigenkapital zu erwerben, was potenziell die Treasury-Unterstützung schwächt, die Investoren ursprünglich gesucht haben.

Todes-Spirale im Anflug?

Ein populärer Krypto-Trader SalsaTekila (@SalsaTekila) kommentierte auf X: „This is extremely bearish, especially if it invites similar behavior. ETH treasuries are not Saylor; they haven't shown diamond-hand will. If treasury companies start dumping the coin to buy shares, it's a death spiral setup.“

Skeptiker fokussierten sich auch auf die Finanzierungsentscheidungen. „I am mostly curious why the company chose to sell ETH and not use the $569m in cash they had on the balance sheet last month,“ merkte ein anderer Analyst Dan Smith an und stellte fest, dass ETHZilla gerade gesagt hatte, dass es noch etwa $400 Millionen in ETH halte und es somit nicht zum Kauf neuer ETH nutzte. „Why not just use cash?“ Diese Frage geht zum Kern der Treasury-Signale: ETH als Liquiditätsreserve zu verwenden, um ein rabattiertes Eigenkapital zu verteidigen, kann als rationale Kapitalallokation gelesen werden oder als Kapitulation, die das ETH-als-Reserve-Narrativ untergräbt.

Über den Rückkauf hinaus hat sich schnell eine retail-getriebene Storyline um die Aktie gebildet. Business Insider berichtete, dass Dimitri Semenikhin, der kürzlich das Gesicht des Beyond Meat-Anstiegs wurde, ETHZilla ins Visier genommen habe und etwa 2% des Unternehmens erworben habe, wobei er dies bei einem 50%-Abschlag auf den modifizierten NAV sehe. Er argumentierte, dass der Markt die Bilanz von ETHZilla falsch interpretiere, da sie immer noch alte Biotech-Ergebnisse widerspiegle und nicht das aktuelle Modell eines digitalen Asset-Treasurys.

Der gleiche Bericht nennt liquide Bestände in der Größenordnung von 102.300 ETH und etwa $560 Millionen in bar, was etwa $62 pro Aktie an liquiden Mitteln entspricht, und hebt eine 1-zu-10 Rückwärtsaufteilung am 15. Oktober hervor, die seiner Meinung nach die Optik für den Einzelhandel verwässert hat. Semenikhin wies auf den 13. November als möglichen Katalysator hin, falls Ergebnisse zeigen, dass der Wechsel zu ETH Gewinne generiert.

Die eigene Message des Unternehmens betont die Perspektive des Abschlags zum NAV anstelle einer Strategieänderung. ETHZilla teilte den Investoren mit, dass man kaufen werde, solange die Aktie unter dem Vermögenswertwert gehandelt wird und das Ziel hervorgehoben werde, das verleihbare Angebot zu reduzieren, um den Druck von Leerverkäufen abzuschwächen.

Für die Ethereum-Märkte ist der unmittelbare Effekt begrenzt - $40 Millionen sind marginal in ETHs täglicher Liquidität - aber das von Händlern hervorgehobene zweitrangige Risiko ist Verhaltenskontagion. Wenn andere ETH-schwere Treasuries dem Playbook folgen, das zugrunde liegende Asset zu verkaufen, um ihre eigene Aktie zu kaufen, könnte der Fluss prozyklisch werden: Münzen werden verkauft, um Eigenkapitalabschläge zu schließen, der Verkaufsdruck erhöht sich, und breitere Abschläge tauchen wieder auf, wenn sich die Eigenkapitalscreens an die schwächere Marke anpassen - und wiederholen.

Das ist das „death spiral“ Szenario, vor dem Skeptiker warnen, wenn das Treasury-Asset als Signal der Überzeugung des Unternehmens dient.

Zum Zeitpunkt der Drucklegung wurde ETH bei $4,156 gehandelt.