Der Krypto-Bullenmarkt ist noch nicht vorbei, sagt Dan Morehead

Der Gründer und CEO von Pantera Capital, Dan Morehead, argumentiert, dass der zentrale Treiber dieses Zyklus derselbe „Trade“ bleibt, der Makro und Krypto vereint: die Entwertung von Fiatgeld, die Kapital in knappe, höher-beta Assets drängt. In einem ausführlichen Gespräch mit Raoul Pal von Real Vision rahmen die beiden den aktuellen Rallye—und was als nächstes kommt—durch die Linse von Politikfehlern, strukturellen Defiziten, hartnäckiger Inflation und der langsamen Migration institutioneller und staatlicher Portfolios in digitale Assets.

Der Entwertungshandel treibt den Krypto-Bullenlauf an

Moreheads Ausgangspunkt ist klar: „Wir haben Vollbeschäftigung. Die Inflation entwertet unsere Vermögenswerte jährlich um 3%... und sie senken die Zinsen. Das ist verrückt.“ Er nennt 2020–2021 „einen Politikfehler“—„es gab eine Zeit, in der die Inflation 8% betrug und der Leitzins bei Null war“—und sagt, dass eine Lockerung in der heutigen Situation „wo alles boomt“ die geldpolitische Kontrolle über „rekordverdächtige Fiskaldefizite“ untergräbt. Die Folge ist seiner Meinung nach, dass die Preisniveaus bei realen Vermögenswerten hoch erscheinen, nicht weil sie unabhängig steigen, sondern weil der Nenner fällt: „Es ist der Preis des Papiergeldes, der abstürzt.“

Pal erweitert den Rahmen auf einen einzigen makroökonomischen Faktor. „Wir verwenden den total global liquidity index von [Global Macro Investor] als unsere Benchmark für die Entwertung. Der Nasdaq hat seit 2012 eine Korrelation von 97,5% und Bitcoin etwa 90%.“ Seiner Meinung nach „spielt nichts davon eine Rolle. Es ist alles ein einziges Geschäft.“ Die Implikation ist ein Regime, in dem Liquidität und Entwertung die übliche Nuance zwischen verschiedenen Anlageklassen überwältigen: „Es ist der größte Makrohandel aller Zeiten.“

Dieses Regime erklärt laut Morehead auch, warum die Akzeptanz weiter zunimmt. Die beiden stellen fest, wie sich der „Entwertungshandel“ von den Krypto-nativen Kreisen in die Bankforschung verlagert hat. „JP Morgan spricht darüber. Und ich habe heute eine E-Mail von Goldman erhalten, der Entwertungshandel“, sagt Morehead. „Ich spreche seit 12 Jahren darüber.“ Pal fügt hinzu, dass selbst große Banken jetzt „offen“ über Währungsentwertung sprechen, während Kunden breiteren Zugang zu Krypto-Exposition erhalten.

Der Keil, so behaupten sie, bleibt die institutionelle Unter-Allokation. „Wie kann es eine Blase geben, die niemand besitzt?“ fragt Morehead. „Die mediane institutionelle Anlegerexposition gegenüber Krypto- und Blockchain-Unternehmen beträgt buchstäblich 0,0.“ Auf die Frage, wo eine stabile Allokation landen könnte, verweist er auf „8 oder 10“ Prozent über die Zeit, und erinnert an Pals Beobachtung, dass viele Familienbüros, die mit 2% beginnen, „sehr schnell bei 20% landen“, da die Preisbewegungen mechanisch die Gewichtungen erhöhen und die Überzeugung folgt.

Morehead sieht auch die Politik der Politik und Geopolitik als Beschleuniger der Akzeptanz. Er argumentiert, dass die US-Wahl ein regulatorisches Gegenwind „zurückgesetzt“ habe — „wir sind von... aggressiv negativ zu extrem positiv geworden“ — und damit öffentliche Pensionskassen und Staatsfonds „freigelegt“ hat, die „2022 durch den FTX/Luna/Celsius-Kaskade und hochkarätige Durchsetzungsfälle abgeschreckt wurden“.

Er geht noch weiter und skizziert ein staatliches „Wettrüsten“ um Reserve-Bitcoin: US-Bestände durch Beschlagnahmen, „ungefähr die gleichen“ in China und GCC-Staaten, die „aggressiv in den Blockchain-Bereich einsteigen“, wobei sie Raum für Akquisitionen haben, die „winzig im Vergleich zu den Bilanzen sind“. In seinen Worten, wenn mehrere Blöcke jeweils millionenschwere Münzbestände anstreben, könnten sich die Angebotsdynamiken „wie ein Wassermelonen-Samen zusammendrücken“.

Warum dieser Krypto-Bullenlauf bis 2026 fortdauert

Wenn Liquidität und Adoption die bullische These verankern, respektieren beide dennoch die zyklische Natur von Krypto. Morehead hat vierjährige Dynamiken rund um die Halvings modelliert und sagt, dass Pantheras frühere Zyklusziele mit unheimlicher Präzision erreicht wurden: „Wir haben vorhergesagt..., dass Bitcoin am 11. August 2025 118.542 $ erreichen würde. Und es geschah... einen Tag [zu früh].“ Er merkt auch an, dass frühere Höchststände mit festlichen „Ereignissen“ zusammenfielen — dem CME-Futures-Listing 2017 und dem Coinbase-Direct-Listing 2021 — gefolgt von ~85% Rückgängen.

Dennoch argumentiert er, „dieses Mal“ könnte angesichts des politischen und Allokationshintergrunds erheblich verlängert werden: „Die regulatorischen Änderungen in den USA, glaube ich, übertrumpfen einfach alles... Ich denke, die nächsten sechs bis zwölf Monate sind noch ein großer Aufschwung.“ Pal, während er das Internet für seine Neigung, Prognostiker festzunageln, anerkennt, stimmt zu: „Ich denke, es wird sich verlängern.“

Die soziale Dimension der Akzeptanz zieht sich durch das Gespräch. Die verteilungspolitischen Auswirkungen der Entwertung haben Wohn- und Mietpreise zu den hartnäckigsten Bestandteilen des Verbraucherpreisindex gemacht — „35% des [Kern-CPI] sind Unterkunft“, sagt Morehead — und schieben jüngere Kohorten in Richtung harter Vermögenswerte. In der Zwischenzeit ist die „Virabilitätsrate von Krypto etwa 95%“, behauptet er: „Man bekommt eine kluge Person... sie denkt eine Stunde darüber nach und sie sagt: 'Oh ja, ich sollte etwas Krypto kaufen.'“

Evangelisten spielen ebenfalls eine Rolle: „Michael Saylor hat einen großartigen Job gemacht. Er hat einen messianischen Anhänger... Tom Lee [bezüglich ETH]... Wir werden versuchen das bei Solana zu tun.“ Sichtbarkeit durch ETFs, DATs und Medienberichte zieht Neulinge in den Trichter, wo kleine anfängliche Anteile tendenziell skalieren. Wie Pal es ausdrückt, fühlen sich Investoren ohne Exposition „wie wenn man die Upside-Calls leerverkauft hat“.

I love it when technology, crypto, and macro come together in someone’s journey… and there’s no one better than my dear friend @dan_pantera, an OG in the space! Please enjoy pic.twitter.com/ShZAd2tB3u

— Raoul Pal (@RaoulGMI) October 23, 2025

Bei aller Optimismus bleiben die makroökonomischen Warnsignale im Hintergrund präsent: strukturelle US-Defizite „buchstäblich in den besten Zeiten“, eine geldpolitisch-fiskalische Schleife gefangen zwischen Refinanzierungsbedürfnissen und Preisstabilität sowie eine demografische Belastung der Produktivität, die KI-gesteuerte Gewinne noch vor der Kurve lässt. „Die Abwertung Ihrer Fiat-Währung gegenüber den Fiat-Währungen aller anderen ist ein Rennen nach unten“, warnt Morehead. In einer solchen Welt fungieren Gold und Krypto als Rettungsboote: „Deshalb stehen alles auf Rekordniveaus... außer dem Papiergeld.“

Beide Männer schließen mit einem Blick auf das große Ganze. Das Internet ist „53 Jahre alt und sie machen immer noch coole Internetunternehmen“, sagt Morehead; Bitcoin wird 17, was bedeutet, dass die Anlageklasse noch ein Teenager ist. Die Mehrheit der Institutionen hat „immer noch 0,0“ Prozent Exposition. Wenn der „eine Handel“ fortbesteht—Liquidität hoch, Fiat niedrig, steigende Akzeptanz—dann zeigt der Weg des geringsten Widerstands ihrer Meinung nach weiterhin nach oben.

Oder wie Morehead die These in einem Satz zusammenfasst: „Wenn Sie Krypto für vier oder fünf Jahre halten, denke ich, dass die Wahrscheinlichkeit 90% beträgt, dass Sie Geld verdienen... Es ist so einfach.“

Zum Redaktionsschluss lag die gesamte Marktkapitalisierung von Krypto bei 3,7 Billionen $.