Das $37 Milliarden Tokenisierungs-Boom hat ein Eigentumsproblem

Der Markt für tokenisierte Vermögenswerte hat eine beeindruckende Größe erreicht, die das Interesse der Kapitalmärkte weckt. Bis zum 3. August 2026 erreichten tokenisierte reale Vermögenswerte (RWAs) auf öffentlichen Blockchains einen Wert von $37,29 Milliarden, wobei Stablecoins nicht mitgerechnet sind.

• Staatsanleihen und Geldmarktprodukte machten mit $16,16 Milliarden etwa 43% des Gesamtwerts aus.
• Rohstoffe wurden mit $4,60 Milliarden bewertet, während Aktien und ETFs $2,16 Milliarden erreichten.

US-Regulierungsbehörden ziehen klare Linien, indem sie tokenisierte Wertpapiere in von Emittenten gesponserte Produkte und von Dritten erstellte Versionen unterteilen. Ein Emittent kann Distributed-Ledger-Technologie in seine "Master-Sicherheitsinhaber-Datei" integrieren, um eine On-Chain-Übertragung zu ermöglichen, während bei Drittstrukturen das rechtliche Eigentum anderswo aufgezeichnet wird und dem Token-Inhaber ein separates Anrecht gewährt wird.

Eigentum beginnt mit der Abwicklung

Eva Meng, Leiterin von Matrixdock, betont die Bedeutung der Abwicklung im Zusammenhang mit dem Eigentum. Matrixdocks tokenisiertes Gold (XAUm) zeigt, wie solche Rechte von einem On-Chain-Guthaben in eine physische Lieferung übergehen können. Im April 2025 verbrannte ein Inhaber 32,148 XAUm und erhielt innerhalb von T+3 Tagen nach der Einlösungsanfrage einen ein Kilogramm schweren LBMA-Goldbarren.

Die Bedeutung der Tokenisierung wächst, wenn es um Wertpapiere geht, bei denen das Eigentum den Zugang zu Dividenden, Stimmrechten und Unternehmensaktionen bestimmt. Myles Harrison, Chief Product Officer bei AMINA Bank, argumentiert, dass institutionelle Investoren von den rechtlichen und wirtschaftlichen Rechten ausgehen, anstatt von der Auswahl der Blockchain.

Billy Miller, COO von Securitize, zieht eine ähnliche Linie zwischen Token, die um anderswo gehaltene Wertpapiere erstellt wurden, und von Emittenten gesponserten Token, die in das Eigentumsregister selbst integriert sind. Securitize setzte dieses Modell um, als seine Stammaktien am 2. Juli unter dem Ticker SECZ an der NYSE gehandelt wurden.

Transferagenten

Transferagenten haben lange Zeit die Aufzeichnungen der Sicherheitshalter geführt, Eigentumsänderungen verarbeitet und Ausschüttungen verwaltet. Mit tokenisierten Wertpapieren wird die Buchführung enger mit dem Handel verknüpft, da eine On-Chain-Übertragung in das offizielle Register einfließen kann. Traditionelle Börsen bauen bereits auf dieser Rolle auf.

Im März benannte die NYSE Securitize als ersten digitalen Transferagenten, der berechtigt ist, blockchain-native Wertpapiere für Unternehmens- und ETF-Emittenten auf ihrer geplanten digitalen Handelsplattform zu prägen.

Roshan Robert, CEO von OKX US, sieht Transferagenten und Blockchain als komplementäre Komponenten. Tokenisierung funktioniert am besten, wenn der Vermögenswert direkt mit dem offiziellen Eigentumsregister verbunden ist.

Rund-um-die-Uhr-Handel erreicht die alte Marktuhr

Die NYSE entwickelt eine regulierte digitale Plattform für den 24/7-Handel mit tokenisierten Wertpapieren, sofortige Abwicklung und Stablecoin-basierte Finanzierung. Harrison sieht die Herausforderungen jenseits der Handelsplattform, wo Gegenparteien, Compliance-Teams und Abwicklungssysteme weiterhin nach jahrzehntelang verfeinerten Zeitplänen arbeiten.

Meng sieht die gleiche Spannung bei Gold, einem Vermögenswert, dessen Preis auf geopolitische Ereignisse und makroökonomische Veröffentlichungen reagieren kann, während wesentliche Elemente des konventionellen Marktes an etablierte Betriebszeiten gebunden bleiben.

Das Register übertrumpft die Blockchain

Die Auswahl der Blockchain beeinflusst weiterhin Transaktionskosten, Ausführungsgeschwindigkeit und Zugang, obwohl Harrison der Meinung ist, dass das rechtliche und operative Design für Institutionen von größerer Bedeutung ist, wenn es darum geht, ob ein Vermögenswert in Portfolios aufgenommen werden kann.

Die SEC gibt dem Register aus regulatorischer Sicht eine ähnliche Bedeutung und zentriert die von Emittenten gesponserte Tokenisierung auf die Master-Sicherheitsinhaber-Datei und die Beziehung zwischen einer On-Chain-Übertragung und dem rechtlich anerkannten Eigentumsregister.

Wo die Tokenisierung scheitert

Der kontinuierliche Handel wird komplizierter, wenn ein Token ständig den Besitzer wechselt, während sein Referenzmarkt geschlossen ist. Tokenisierte Staatsanleihen stellen ein anderes Problem dar. Sie sind bereits die größte Kategorie realer Vermögenswerte, die von RWA.xyz verfolgt wird, mit $16,16 Milliarden, die auf 85 Produkte verteilt sind.

Tokenisierung erlangt ihren wirtschaftlichen Wert dort, wo eine Blockchain-Darstellung den Zugang, die Abwicklung, die Portabilität oder die Nutzung als Sicherheit verbessert, während das Eigentumsregister die durchsetzbaren Rechte eines Inhabers während des gesamten Prozesses bewahrt.