Wertübernahmeinstrumente im Fokus: Eine Diskussion über den Einsatz bei Staatsschuldenrestrukturierungen
Eine aktuelle Debatte unter Fachleuten dreht sich um die Bedeutung von Wertübernahmeinstrumenten (VRIs) bei der Umstrukturierung von Staatsschulden. Die Wirtschaftswissenschaftler Lee Buchheit und Gregory Makoff haben jüngst in einem Artikel argumentiert, dass der primäre Zweck von VRIs nicht hinreichend verstanden wird.
VRIs sind keine Schuldtitel, sondern Instrumente, die auszahlen, wenn bestimmte, vorher festgelegte Bedingungen eintreten. Sie ähneln damit am meisten Eigenkapital auf staatlicher Ebene. Bei der Schuldenrestrukturierung der Ukraine im Jahr 2015 wurden beispielsweise Warrants ausgegeben, die an das Bruttoinlandsprodukt (BIP) des Landes gebunden sind und Gläubigern die Möglichkeit gaben, die von ihnen gemachten Zugeständnisse zurückzuerlangen.
Entscheidend ist die richtige Dokumentation dieser Instrumente. Gut dokumentierte VRIs werden von den Märkten akzeptiert und bewertet, während schlecht dokumentierte als wertlos betrachtet werden könnten. Ein Vergleich zwischen den BIP-Warrants der Ukraine und Argentiniens zeigt hierbei wesentliche Unterschiede, da letztere derzeit Gegenstand eines Rechtsstreits sind.
Buchheit und Makoff vertreten die Auffassung, dass ein alternativer Ansatz zu VRIs ein Instrument wäre, das überschüssige zukünftige Barmittel zur frühzeitigen Schuldentilgung verwendet. Ein flexibleres Instrument könnte jedoch sowohl den Bedürfnissen der Investoren als auch des Staates besser gerecht werden, indem es vertragliche Konsequenzen in verschiedene Szenarien einbaut, bei denen sich Kapital- oder Zinsbedingungen je nach Entwicklung anpassen.
Ob ein VRI oder ein sogenannter Trigger Bond geeigneter ist, hängt letztlich von den spezifischen Umständen ab. Es wird Schuldenrestrukturierungen geben, bei denen VRIs sinnvoll sind und solche, bei denen sie es nicht sind. Doch die Annahme, dass Zahlungen unter VRIs aus staatlicher Sicht "völlig verschwendet" sind, verkennt ihren eigentlichen Zweck.
