US-Wirtschaftswachstum verlangsamt sich unerwartet

Die jüngste Veröffentlichung volkswirtschaftlicher Daten aus den USA brachte Anleger in eine Zwickmühle, wobei ein Absturz des Marktes bislang ausblieb.

Am Donnerstag offenbarte eine offizielle Bekanntgabe, dass die US-Wirtschaft im ersten Quartal mit einem annualisierten Wachstumstempo von 1,6 Prozent nicht wie angenommen die übrige entwickelte Welt überholt hatte. Die Wachstumsrate lag deutlich hinter dem 3,4-prozentigen Anstieg des Vorquartals und verfehlte zudem die prognostizierten 2,5 Prozent.

Nach der Nachricht über die unerwartete Konjunkturentwicklung schnellen Staatsanleihepreise kurzzeitig in die Höhe, eine übliche Reaktion auf solch negative Wachstumsschocks.

Jedoch trübten andere Wirtschaftsdaten, insbesondere die zur Inflation, das Bild. Die persönlichen Konsumausgaben, die bevorzugte Messgröße der US-Notenbank für Preisschwankungen, zeigten am Freitag eine leichte Erhöhung auf 2,7 Prozent im Vergleich zum Vorjahr bis März – ein Hauch über den Prognosen und dem Wert des Vormonats.

Über Monate hinweg fanden Analysten, die auf baldige und starke Zinssenkungen durch die Fed hofften, Trost in den relativ stabilen Inflationsdaten und wollten stärkere Signale anderer Messgrößen nicht wahrhaben. Zahlen wie die vom Freitag machen jedoch klar, dass der Kurs nicht in Richtung eines baldigen Zinssenkungsszenarios weist. "Ganz gleich, wie man die Daten dreht und wendet, dies ist sicherlich nicht die Art von Inflationsdynamik, bei der die Fed sich mit Zinssenkungen wohl fühlen könnte", merkte Jim Reid von der Deutschen Bank an.

Folglich rutschten die Anleihepreise wieder ab und die Renditen der zehnjährigen Staatsanleihen stiegen auf den Stand vom November zurück, knapp unter 4,7 Prozent. Es scheint, als würde die gesamte Aufregung um erwartete Zinssenkungen Anfang dieses Jahrs wie ein seltsamer Traum in die Ferne rücken – ein Thema, über das nie wieder gesprochen werden soll.

Die großen Gewinner dieses Szenarios sind Makro-Hedgefonds, die ihre Wetten darauf gesetzt haben, dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr kaum oder gar nicht senken wird und dass die Anleiherenditen infolgedessen steigen würden. Zweifellos freuen sich viele, dass das Milliardärsglück ein wenig Aufschwung erfährt.

Für den Rest von uns, die sterblichen Durchschnittsmenschen, ist diese Kombination aus langsamerem Wachstum und anhaltender Inflation allerdings eine beunruhigende Mischnung.

Der Anleihemarkt hat das anscheinend totgeglaubte Zinssenkungs-Geschäft bereits negativ aufgenommen. "Der Festverzinsliche hat den Witz nicht verstanden", sagte Michael Kelly, globaler Leiter für Multi-Asset bei PineBridge Investments. "Das ist ein Erdbeben."

Aktien indes können solche Entwicklungen verkraften, solange höhere Zinsen das Ergebnis einer stärkeren Wirtschaft sind und solange Investoren sicher sind, dass Zinsbewegungen als nächstes eher fallen werden. "Ich glaube nicht, dass der Aktienmarkt einbricht, solange die Prognose eher nach unten als nach oben zeigt", sagte er.

Trotzdem fällt es nach den neusten Daten schwer, sich auf diese Annahmen festzulegen. Dies führte zu einer deutlichen Korrektur der Aktienkurse am Donnerstag, die nur durch positive Ergebnisse von Alphabet und Microsoft wieder aufgefangen wurden.

Eine Erhöhung der US-Zinsen in diesem Jahr bleibt unwahrscheinlich, aber es ist ein Szenario, das von einigen Investoren nun ernster genommen wird. "Das wäre wirklich ein Problem für den Aktienmarkt", sagte Robert Alster, Chief Investment Officer bei Close Brothers Asset Management.

Im Moment ist die Stimmung am Markt eher gedämpft, besonders weil die Hartnäckigkeit der Inflation selbst scharfsinnige Ökonomen überrascht hat. Anders als im Herbst des Vorjahres, als sich der Gedanke einer lang andauernden Hochzinsphase verfestigte, ist die Lage ruhig. Einige Investoren genießen sogar die Gelegenheit, nach einem seltenen Kursrückgang mehr Aktien zu günstigeren Preisen zu erwerben. Ausschlaggebend für eine Stimmungsänderung könnte die Zahl Fünf sein.

Obwohl runde Zahlen eigentlich keine Rolle spielen sollten, ziehen sie am Markt doch Aufmerksamkeit auf sich. Nähert sich die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen der 5-Prozent-Marke, wird die Diskussion lauter.

Rückblickend auf den Oktober löste das Annähern und Erreichen dieser Marke Panik um große Fragen aus: Wer wird all die US-Staatsanleihen kaufen? Wie wird die führende Weltmacht sich finanzieren? Bleibt der Dollar die führende globale Reservewährung?

Die Antworten auf diese Fragen waren – 1: jeder, nur zu einem niedrigeren Preis; 2: siehe 1; und 3: ja. Doch es ist stets ein unbequemes Erlebnis, wenn dies zur Debatte steht.

Der aktuelle Reset der Anleiherenditen unterscheidet sich von dem im Vorjahr. Die Inflation ist zwar höher als erwünscht, aber merklich geringer. Wenn die Renditen jedoch derartige Höchststände erreichen, wird die Frage, ob es wirklich lohnend ist, Aktien zu kaufen, wenn man diese Erträge risikofrei über Anleihen erhalten kann, dringlicher. Gleichzeitig treten Goldverfechter und Anhänger der Fiskalkrise hervor, was die generelle Begeisterung für risikoreiche Vermögenswerte bremst.

"Fünf ist eine wirklich gute Zahl", sagte Alster von Close Brothers. "Solange wir unter fünf bleiben und die Inflationsdaten sich nicht verschlechtern, können wir uns überzeugen, dass der nächste Schritt nach unten führt, und ich denke, dann werden wir in Ordnung sein." (eulerpool-AFX)