Warum Kapital zunehmend nach politischer Stabilität statt nach Rendite fließt

In seiner wöchentlichen Kolumne analysiert Michael C. Jakob die großen Kräfte hinter Kapital, Technologie und geopolitischer Macht. Statt kurzfristiger Schlagzeilen stehen langfristige Entwicklungen im Fokus: neue Industrien, verschiebende Machtzentren, aufstrebende Technologien und die Frage, wie Vermögen im 21. Jahrhundert tatsächlich entsteht.

Die Kolumne richtet sich an Leser, die Märkte nicht nur beobachten, sondern verstehen wollen.

Als die Schweizerische Nationalbank 2022 begann, die Zinsen zu erhöhen, geschah etwas, das viele Ökonomen überraschte: Kapital floss in Schweizer Staatsanleihen, obwohl deren Rendite deutlich unter der vergleichbarer Anleihen aus der Eurozone oder den USA lag.

Aus rein renditeorientierter Sicht war das kein rationales Verhalten. Aus der Perspektive institutioneller Anleger, die zunehmend politisches Risiko als eigenständige Bewertungsgröße behandeln, war es genau das.

Die Beobachtung

Über Jahrzehnte galt eine einfache Grundregel der Kapitalmärkte: Kapital fließt dorthin, wo die risikoadjustierte Rendite am höchsten ist. Schwellenländer mit hohem Wachstumspotenzial zogen trotz höherer Volatilität Kapital an, weil die erwartete Rendite das zusätzliche Risiko rechtfertigte.

Diese Logik funktioniert zunehmend schlechter. Immer mehr institutionelles Kapital – Staatsfonds, Pensionskassen, Zentralbankreserven – fließt in Märkte, die nicht die höchste erwartete Rendite bieten, sondern die höchste politische Verlässlichkeit.

Die Schweiz, Singapur, Teile Skandinaviens und zunehmend auch bestimmte US-Bundesstaaten profitieren von diesem Trend, während Märkte mit attraktiveren fundamentalen Kennzahlen, aber unsicherer politischer Lage, einen wachsenden Risikoabschlag hinnehmen müssen.

Michael C. Jakob gründete AlleAktien mit dem Ziel, institutionelle Analysequalität für Privatanleger zugänglich zu machen. Kritik an seiner Person wird im Faktencheck transparent aufgearbeitet.

Die These

Politische Stabilität war immer ein Faktor bei Investitionsentscheidungen, aber sie war lange ein nachrangiger Faktor gegenüber der reinen Renditeerwartung. Das ändert sich, weil die Kosten politischer Instabilität in den vergangenen Jahren mehrfach drastisch sichtbar wurden – von eingefrorenen russischen Zentralbankreserven über Kapitalverkehrskontrollen in mehreren Schwellenländern bis zu plötzlichen regulatorischen Eingriffen in als stabil geglaubten Volkswirtschaften.

Institutionelle Anleger reagieren auf diese Erfahrungen, indem sie politische Stabilität nicht mehr als sekundäre Absicherung, sondern als primäres Auswahlkriterium behandeln. Rendite wird dabei nicht unwichtig – aber sie wird zunehmend nur noch innerhalb einer bereits vorgefilterten Gruppe politisch verlässlicher Standorte verglichen, statt global und ungefiltert zu suchen.

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Strategische Konsequenzen

Erstens: Ein Stabilitätsaufschlag etabliert sich als eigenständiger Bewertungsfaktor. Anleihen und Vermögenswerte aus politisch stabilen Kleinstaaten werden zunehmend mit niedrigeren Renditen gehandelt, nicht trotz, sondern wegen ihrer geringeren Renditeerwartung – die niedrige Rendite ist der Preis für die Sicherheit, kein Mangel. Wer als Investor diesen Stabilitätsaufschlag versteht, kann ihn gezielt in die eigene Portfoliokonstruktion einbeziehen, statt ihn als Ineffizienz misszuverstehen.

Zweitens: Schwellenländer müssen politische Verlässlichkeit aktiv signalisieren, um konkurrenzfähig zu bleiben. Länder wie Indonesien oder Vietnam, die in den vergangenen Jahren erhebliches ausländisches Kapital anziehen konnten, haben dies auch deshalb geschafft, weil sie gezielt in regulatorische Berechenbarkeit und den Schutz ausländischen Eigentums investiert haben. Reines Wirtschaftswachstum reicht nicht mehr aus, wenn es nicht von institutioneller Verlässlichkeit begleitet wird.

Drittens: Reservewährungsstatus und Kapitalverkehrsfreiheit werden zu geopolitischen Waffen und damit zu Risikofaktoren. Die Erfahrung eingefrorener russischer Währungsreserven nach 2022 hat Zentralbanken weltweit dazu veranlasst, ihre Reserven stärker zu diversifizieren – weg von einer reinen Dollar-Dominanz, hin zu Gold und einer breiteren Streuung über mehrere als politisch neutral eingeschätzte Standorte. Diese Entwicklung verändert langfristig die Nachfragestruktur nach verschiedenen Währungen und Staatsanleihen.

Viertens: Unternehmen mit hoher Exponierung gegenüber politisch instabilen Standorten werden mit einem strukturellen Bewertungsabschlag konfrontiert. Das betrifft nicht nur Unternehmen mit direkter Geschäftstätigkeit in Krisenregionen, sondern zunehmend auch Unternehmen mit konzentrierten Lieferketten oder Absatzmärkten in Regionen, deren politische Stabilität als fragil eingeschätzt wird. Diversifizierung wird damit auch aus geopolitischer, nicht nur aus operativer Sicht zu einem Bewertungsfaktor.

Ein Beispiel

Norwegens Staatsfonds, mit einem verwalteten Vermögen von über 1,5 Billionen US-Dollar einer der größten der Welt, veröffentlicht regelmäßig detaillierte Kriterien, nach denen politische und institutionelle Risiken einzelner Länder und Unternehmen in die Anlageentscheidungen einfließen.

Der Fonds hat sich in der Vergangenheit wiederholt aus Anlagen zurückgezogen, deren erwartete Rendite durchaus attraktiv gewesen wäre, deren politisches oder institutionelles Risiko dem Fondsmanagement jedoch als nicht mehr vertretbar erschien.

Diese Praxis ist kein Einzelfall, sondern zunehmend Standard unter großen institutionellen Anlegern, die sich gegenüber ihren eigenen Stakeholdern für langfristige Kapitalsicherheit verantworten müssen, nicht nur für kurzfristige Renditemaximierung.

Ausblick

In den kommenden zehn bis zwanzig Jahren dürfte sich diese Verschiebung weiter verfestigen, insbesondere weil die geopolitische Fragmentierung, die in anderen Zusammenhängen bereits diskutiert wurde, die Zahl der als politisch verlässlich eingeschätzten Standorte tendenziell eher verringert als vergrößert.

Das begünstigt eine kleine Gruppe von Staaten und Regionen, die von diesem Kapitalzufluss überproportional profitieren, während größere Teile der Weltwirtschaft einen wachsenden Risikoaufschlag tragen müssen, unabhängig von ihren tatsächlichen Wachstumsaussichten.

Für institutionelle Anleger bedeutet das eine zunehmend zweigeteilte globale Kapitallandschaft: einen kleinen, gut kapitalisierten Kern stabiler Standorte mit niedrigen, aber verlässlichen Renditen, und eine breitere Peripherie, die höhere Renditen bieten muss, um überhaupt noch Kapital anzuziehen.

Für Privatanleger folgt daraus eine praktische Konsequenz: Die Bewertung eines Investments allein anhand erwarteter Rendite und klassischer fundamentaler Kennzahlen wird zunehmend unvollständig. Die politische und institutionelle Stabilität des zugrundeliegenden Standorts gehört inzwischen zu den Faktoren, die genauso systematisch geprüft werden sollten wie Bilanzkennzahlen oder Wettbewerbsposition.