Bitcoin handelt zu 40 % unter dem Modellwert: ‘Triple Put’ entfaltet sich laut Hedge-Fonds-Gründer

Bitcoin wird zu Preisen gehandelt, die fast 40 % unter seinem modellierten “Energiewert” liegen. Eine ungewöhnliche Kombination aus technischen, fundamentalen und politischen Signalen deutet jedoch darauf hin, dass sich der Markt möglicherweise dreht, so Charles Edwards, Gründer des quantitativen Krypto-Hedgefonds Capriole Investments. In seinem neuesten Newsletter argumentiert Edwards, dass ein neu gebildeter “Triple Put” — gleichzeitige Rückendeckungen vom Weißen Haus, der Federal Reserve und dem US-Finanzministerium — das Risikoprofil für alle Risikoanlagen verändert hat, gerade als On-Chain- und makroökonomische Indikatoren für Bitcoin entscheidend höher drehen.

Bitcoin wird bullisch

Edwards beginnt mit der Stimmung, die er als “am Boden” beschreibt. Der Bullen-Bären-Spread der American Association of Individual Investors sei “so bärisch wie 2009 und die Tiefststände von 2022 und deutlich schlechter als der Covid-Crash 2020”, obwohl sowohl Bitcoin als auch der S&P 500 weniger als fünfzehn Prozent von ihren jüngsten Höchstständen gefallen sind.

Der CNN Fear & Greed Index hat seine düsterste Anzeige “seit Jahren” registriert, während Capriol es eigens der Active Manager Sentiment-Indikator zeigt, dass Aktienmanager nahezu rekordmäßiger Unterbelichtung ausgesetzt sind. “Kurz gesagt, die Anleger geraten heute in Panik”, schreibt er und warnt, dass solch extreme Werte “typischerweise in der Mitte bis späten Phase eines größeren Preistiefs auftreten.” Die Kombination lässt, was Edwards als “Blut (und Angst) auf der Straße” bezeichnet, im Einklang mit dem von ihm vollständig zitierten Rothschild-Maxim: “the time to buy is ‘when there’s blood on the streets, even if the blood is your own.’”

Technisch gesehen, hat Bitcoin sich vor wenigen Tagen scharf erholt. Eine Durchbruchskerze auf $94,000 eroberte den gesamten $91,000–$100,000-Bereich zurück, der den Markt seit Februar begrenzt hatte. Edwards klassifiziert die Bewegung als einen “signifikanten Bereichsrückgewinn” und fügt hinzu, dass “bei Bitcoin solche bullischen Bereichsrückgewinne selten einen Rückblick auf Preise sehen.”

Solange der Markt nicht “einen Tagesschluss unter $91K liefert”, schreibt er, “ist es schwer, ein technisches Diagramm zu finden, das bullischer ist als dieses.” Der Durchbruch fällt mit dem positiven Umschwung des von seiner Firma entwickelten Machine-Learning-Fundamentalmodells, dem Bitcoin Macro Index, zusammen, das nach Monaten in neutralem Bereich positiv geworden ist. Der Index kombiniert über siebzig On-Chain-, makroökonomische und Aktienmarktvariablen; der Preis ist absichtlich ausgeschlossen, um Rückkopplungseffekte zu vermeiden. Letzte Woche “setzte sich das Modell auf ‘fairen Wert zurück” und nahm dann einen bullischen Trend wieder auf, eine Veränderung, die Edwards als “eine sehr vielversprechende fundamentale Datenanzeige” bezeichnet.

Der ‘Triple Put’

Politische Entwicklungen bilden das dritte Element der Geschichte. Am 2. April — dem sogenannten “Liberation Day” — verhängten die Vereinigten Staaten umfassende globale Zölle, nur um sie zu halbieren und eine 90-tägige Pause hinzuzufügen, sobald die Aktien um etwa fünfzehn Prozent abverkauft wurden, der VIX über 30 kletterte und sich die Kreditspreads ausweiteten.

Edwards beschreibt die schnelle Kehrtwende als den ersten “Trump Put”, ein Beweis dafür, dass “wenn die Märkte zu stark fallen, Trump eingreifen wird, um politische Maßnahmen zu ergreifen und sie zu stützen.” Einen Tag früher, am 1. April, begann die Federal Reserve, das Tempo der quantitativen Straffung um 95 % zu reduzieren (der “Fed Put”), was de facto eine vierjährige Bilanzverkürzung beendete; Derivatenhändler auf dem CME FedWatch-Tool weisen der Grundannahme nun drei Zinssenkungen vor Jahresende zu.

Unterdessen sagte Finanzminister Scott Bessent Reportern, dass der Einbruch bei Treasuries durch Deleveraging statt durch ausländische Verkäufe verursacht wurde, und dass das Ministerium “Werkzeuge hat, um die Situation zu mildern, einschließlich der Aufstockung von Rückkäufen, falls nötig” (“Treasury Put”).

Edwards schließt daraus, dass “wir jetzt drei große Finanzmarkt-Puts haben, die bereit sind, die Finanzmärkte zu stützen. Zusammen repräsentieren der US-Präsident, die Federal Reserve und das US-Finanzministerium den Triple Put,” einen Volatilitätsrückhalt, der in seiner Breite beispiellos ist.

Ist BTC unterbewertet?

Capriole es eigenes “Chart der Woche” unterstreicht das Bewertungsargument. Der Bitcoin-Energiewert — ein hausinternes Maß, das das Netzwerk über den aggregierten Stromverbrauch der Miner bewertet — stieg diesen Monat erstmals über $130,000.

Da der Kassamarkt nahe bei $94,000 handelt, befindet sich Bitcoin somit mit fast “40 % Rabatt zu fairem Wert”, eine Tiefe der Unterbewertung, die Edwards als “ziemlich selten” im ersten Jahr nach einer Halbierung und “ein sehr willkommener Anblick” bezeichnet. Historisch gesehen hatte der Energiewert eine anziehende Wirkung auf den Preis; Lücken dieser Größe haben sich in jedem vorherigen Zyklus verringert.

Edwards temperiert das bullische Bild mit Vorbehalten. “Politische und Volatilitätsrisiken bleiben, und neue politische Änderungen sind derzeit das größte Risiko, das die Märkte entgleisen kann”, schreibt er und fügt hinzu, dass Capriole darauf achten wird, dass Bitcoin $91,000 bei einem Wochenschluss verteidigt und dass der Makroindex in Expansion bleibt.

Dennoch ist sein Gesamttonfall unverkennbar optimistisch: “Wie es heute aussieht, ist die Aussicht für Bitcoin sehr bullisch mit Konfluenz in Technik, Fundamentaldaten und Stimmung”, schließt er. Wenn die Woche über den aktuellen Niveaus endet, “vermute ich, dass wir bald neue Allzeithochs bei Bitcoin sehen werden.”

Zum Zeitpunkt der Drucklegung notierte BTC bei $93,723.